天风证券：2017年A股市场投资策略

现在已经是6月份了，我们猜测未来半年的行情，依然离不开最关键的东西，就是货币资金的同比增速，未来半年到底是上行还是下行，我们必须要回到前面的两种判断下，ROE是上行还是下行？我们首先判断应该是属于ROE的一个下行期。

过去一年ROE改善是因为净利率上行，财务成本的下降和供给侧改革所带来的毛利率共振的结果。今年一季度末PPI见顶，二季度财务成本费用（加权平均贷款利率）增加显现出来，ROE拐点已经出现，到今年年底如果不出意外，ROE会是一个持续的下行期。既然是ROE下行期，在没有经济危机的前提下，就必须货币政策放松才有系统性机会。货币政策的转向什么时候会出现？如果在金融去杠杆的过程中，毫无疑问，整个利率的水平都会处于一个易紧难松的状态，资本市场很难有年度为单位的系统性上涨。货币政策但凡是处于中性或者偏紧的，市场一定是震荡偏弱。所以就整体的格局，我们要等一个时点。

什么时候会看到希望？就是货币政策放松的时候。你用心体会下，会发现今年资本市场对流动性的反应跟去年比发生了很大的变化，两者关系变得敏感异常。

6月份以后央行放水，市场马上摆出弱势反弹的架势。所以我们要牢牢地要盯住流动性，要等这个时点。如果未来某个时刻，中央说金融去杠杆已经取得阶段性的成果，对于流动性的收紧开始进入平和期或者平缓期，一旦出现这种状况，就可以变得更加积极乐观。一旦出现这种状况，小票，也就是成长股会用一轮非常好的表现，投资者需要把组合从大公司切回到小公司。

除了风格之外，我们应该配置什么方向？我们回顾了历史上PPI见顶后的经验，上中下游只有消费是好的，其它的都不行。当然，我们现在说出这个结论，没有很大的参考价值，因为过去的一个季度，消费已经表现很好了，其它的都不行，这个格局会持续到流动性的拐点到来为止。

最后就是主题的一个推荐，每一个阶段总是变的很快，考虑到时间缘故，这一部分就不展开说。

我们这里大概总结一下我们对市场的看法。

我们现在处于一个ROE的下行期，流动性是在收紧的过程中，所以市场会偏弱。什么时候这种格局会改变？要等到流动性的拐点出来，拐点出来之后，市场的风格会从大票切换到小票，表现好的行业会从消费转为成长。

申万宏源：A股大势研判

冲高回落，心态谨慎

盘中特征：

周四，市场冲高回落，成交放大。上证指数收于3147.45下跌8.76点，跌幅0.28%，成交2204亿元；深圳成份指数收盘10265.2,下跌101.97,跌幅0.98%，成交2577亿元。28个申万一级行业指数2个上涨，26下跌；其中：银行和非银金融涨幅领先；建材、综合和商贸跌幅居前；非ST股票涨停23家，6个股票跌停。

后市研判：

沪指在年线与半年线震荡并等待方向明朗。受A股纳入MSCI影响，大盘蓝筹风格这两天有所异动，今日市场一度冲过3150点，不过最终未能守住成果，以下跌告收。当前的点位处于中间的位置，上去150点是过去大半年的顶部，向下150点是箱体底部。因此，这个位置的确比较纠结，可上可下。从风格上来看，同样比较纠结，创业板有超跌反弹要求，但是过高估值仍未完全消化。大盘蓝筹和行业龙头，半年下来累计涨幅不小，抱团严重，操作性价比开始下降。因此，对资金来说目前的市场也是比较难于操作的。短期淡化了事件性冲击后，市场仍然会回到自己原先的轨道，就目前来看仍是一个等待观望的过程。此外，此外创指今日受到银行股大涨以及个别龙头品种盘中停牌的影响，投资者持股信心有所下降，出现较大幅度的调整，本轮反弹是否就此打住，仍需进一步观察。毕竟1850这个位置去碰一下也是合乎技术推理的。最后，市场存量资金运作的格局下，短期连涨后会调整，跌几天又会反弹，投资者买卖时点需要仔细把握。

需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。

操作策略：持币观望。