中金公司  : MSCI纳入A股：谜底即将揭晓

谜底即将揭晓：纳入怎么办？不纳入怎么办？

MSCI是否纳入A股的决定将在北京时间6月21日早上四点半左右揭晓。基于我们此前对此话题的综合研究，有几点核心提示如下：

1）我们的主观判断是MSCI在今年选择纳入A股的概率在六成左右。今年3月MSCI公布了基于互联互通机制的新纳入框架，整体提高了纳入的可操作性。此后全球主要投资者相继表示对纳入A股持积极态度，也反映出海外资金对A股的兴趣逐渐增加。去年MSCI决定延迟纳入A股主要基于三点理由。其中，QFII月度赎回规模上限在新纳入框架下不再成为限制，A股市场停牌情况也逐步正常化，但MSCI与交易所关于在海外设立A股相关金融衍生品需得到批准规定的讨论结果尚不明朗，或成为左右最终结果的关键因素。

2）不纳入怎么办？如果最终的结论是今年不纳入，我们估计MSCI会说明原因及后续进一步评估的时间及条件。在这种情况下，我们估计再次评估的时间应该是在下一年度的市场划分审议，也就是明年的6月份左右。由于此前市场并没有对纳入形成较强的一致预期，即便最终不纳入，短期对市场的负面影响也相对有限。

3）纳入怎么办？影响重在长期。如果最终的结论是纳入，考虑到修改纳入规则后，纳入标的的数量大幅缩小（约169支），初始纳入比例不高（约5%），相应的资金影响也不大（我们估算资金流入规模在99亿美元左右），而且相应股票年初以来已经积累一定涨幅，短期对市场的正面影响有限。但从长期来看，这将是A股迈向国际化的重要一步，长期海外投资者对A股参与度会进一步提升，也将倒逼A股在机制和制度上逐渐走向完善。未来A股纳入比例将视中国整体资本市场开放的程度以及A股投资限制的降低而进一步提高。

如果最终结果是纳入，预计MSCI会说明纳入比例、执行步骤以及潜在纳入标的等相关事宜。我们估计概率比较大的情形是5%的初始纳入比例。给定这一比例，A股市场短期资金增量规模估计在99亿美元左右。从执行步骤上看，5%的纳入比例可能是一步到位，即宣布的一年后（2018年5月末前后）一次性实施调整，当然也不排除提前实施的可能性。主动型资金无需等到最终实施调整的时候才来到A股，完全视投资人对A股的投资机会与风险的评估、相比其他市场的相对吸引力等等因素来决定，而被动型资金一般会在真正调整的时候才会配置A股。根据我们的了解及估算，以MSCI指数体系为标准的基金中大约九成左右是主动管理型的，而约一成左右是被动管理的。考虑到互联互通北向资金年初至今累计净买入A股约840亿元，宣布纳入后的短期资金流入规模可能低于静态估算值。

A股有哪些潜在成份被纳入？根据MSCI的披露，169支潜在纳入个股集中在主板，主要来自金融、大消费、医药、科技板块。上述个股2010年以来每一年的市值加权表现均好于市场（以沪深300为代表）。盈利方面，潜在纳入个股更为稳健，2010年以来增长明显强于A股非金融整体水平。估值方面，潜在纳入个股前向市盈率/前向市净率长期均值在15.8x/2.5x左右。当前估值低于历史均值水平。

中信建投证券：策略周报

市场回顾

6月12-16日，上证指数下跌1.12%，深成指上涨0.13%，中小板指上涨0.14%，创业板指上涨0.77%，印证了我们在上周周报《消费白马延续，关注成长结构性机会》中“坚守价值的同时，不断地把握成长板块中结构性的机会”的判断。

国内经济

从国内经济运行方面来看，经济整体平稳回落。在投资方面，制造业投资增速有所回升，基建投资增速有所回落；房地产由于资金到位增速放缓，销售和投资也呈现出回落的态势。在消费方面，消费总体增速持平。汽车类增速有所回升，家具、建筑装潢类增速有所放缓。消费和投资的运动在中观层面上能够得到相应的验证：从上游来看，发电增速回落，油价继续下行；从中游来看，粗钢持续去产能，水泥价格回落；从下游来看，楼市销售继续下跌，新能源汽车销售开始改善。经济运动在行业分布上呈现出有序回落，流动性中性偏紧。

海外市场

海从海外经济运行来看，美联储如期加息，全球金融市场运行平稳。6月15日，美联储加息25bp，将美国基准利率运行区间上调至1%-1.25%，并公布了美联储货币政策正常化方案。虽然美国经济有所下滑，但美联储对美国经济发展前景仍然保持乐观。美联储将采用小幅渐进的被动缩表方式退出对超额国债和机构债券的持有。由于美联储充分引导市场预期，金融市场表现平稳。对中国而言，人民币汇率在加息之后小幅贬值，中美利差小幅回落，但新定价机制中加入了逆周期调节因子，人民币汇率继续保持稳定，海外市场流动性冲击不明显。

投资策略

在投资策略方面，我们维持市场稳定的判断不变，建议坚守价值，关注成长，把握主题。在价值方面，大金融、大消费板块，同时关注具有内生增长潜力的新能源汽车、智能制造等代表经济前进方向的板块。灵活把握主题运行，持续推荐消费升级主题的商贸零售、中医药等新兴主题，关注建军90周年的军工行情。