安信证券：A股策略报告

投资要点一：

当前反弹的本质是超跌反弹，反弹逻辑来自于六月流动性环境好于预期。反弹结构应该是前期跌幅较大的成长股板块，因此我们认为反弹期间中小创将跑赢主板，但这不代表漂亮50行情已经结束。

投资要点二：

我们倾向本轮成长股为主的反弹将持续数周，其终结可能是两个因素，一个是流动性环境包括央行公开市场操作与金融监管等再次释放趋紧信号，第二个是中报披露季，中小创业绩低于预期。综合来看，基本上我们认为中报预期行情现在已经展开，因此反弹到中报披露季很难持续，即使届时披露业绩不低于预期，反弹行情也会因预期兑现而后继乏力。

投资要点三：

至于“漂亮50”，我们前期一直强调的观点是整体泡沫化程度不高，虽然此前也有多次投资者预期其行情结束，但我们认为漂亮50并没有那么脆弱。MSCI如果没有纳入A股，对“漂亮50”属于一个利空，但我们依然认为MSCI预期对漂亮50的影响并没有那么大，即使没有MSCI在明年的数百亿人民币资金流入预期，资金一样可以通过沪深港通渠道买入“漂亮50”，何况没有总额度限制。如果投资者希望把握“漂亮50”行情何时见顶(这是当前投资者最热衷的问题，但我们认为其已经超越基本面分析范畴)，我们建议可以关注“北上资金”的流向逆转。

投资要点四：

当然，站在中期角度，我们也认为“漂亮50”的价值发现过程已经基本完成，A股投资者的下一个使命是挖掘今天业绩不那么漂亮，但明天业绩很可能更漂亮的公司，而这些公司的股价正是在当前严苛环境下(无论处在何种成长阶段，几乎都被要求用适用于成熟稳定企业估值的当期pe/g来衡量)最被压制与低估的，理论上一旦风险偏好与资金面环境改善，这也是未来给投资者回报最大的公司。

风险提示：1.经济大幅低于预期；2.地缘政治风险；3.油价超预期。

平安证券：半年度策略报告

我们用时移势迁来形容流动性环境和金融监管环境，市场在2017年一二季度交替之时一度遭遇二者超预期的冲击，但市场也在逐渐适应新的形势。新形势之下我们认为制度套利交易时代已经结束，市场仍在消化前期过度资本运作之后的遗留问题，但市场的逻辑已经转向相对价值投资。

上半年市场的表现在结构上全面倾向大市值低估值股票，A50和沪深300的表现显著地好于成长板块。而在交易额、融资余额等关乎市场风险偏好的因素来看，上半年市场的风险偏好是下降的。在上下半年交替之时，我们从边际上去看待影响市场定价的核心因素，小幅好转的因素包括：第一，金融监管预期逐渐企稳；第二，无风险利率可能将有所下降；第三，市场对于A股市场制度“新常态”有了显著的反映和消化；第四，互联互通机制的影响逐渐增加。当然从市场三大趋势性做多因素来看，经济增长、流动性和金融监管下半年都不会好到哪去，市场仍将重估值和盈利。

我们将再融资新规、减持新规和IPO常态化认为是A股市场新制度框架的三驾马车。在市场定价方面：不利于新股定价、不利于高估值板块、不利于前期资本运作过于频繁的上市公司、不利于股权质押比例过高的上市公司。但同时，市场更加重视估值的合理性和盈利的可持续性。

2017年下半年宏观经济短周期下行日益明确，在一定程度上可能会压制周期板块的市场表现，投资逻辑在周期行业中会有利于成长性较强的子行业。信用增速下行较快，一定程度上会带来宏观下行压力更大，下半年宏观政策的防风险预期会有所上升，如我们认为降准是有可能的（尤其是定向降准），释放中长期流动性有助于市场流动性预期的稳定，信用增速下行不至于过快。2017年出口环境不错，汇率逐渐稳定，储备也连续数月回升，央行的政策主动性从三季度开始会有所上升。投资逻辑上市场具有短期博弈的时间窗口。行业集中度的提升在上中下游均有体现，此项变化仍然是资本市场重要的逻辑来源（政策和市场在经济下行期都指向行业集中度提升）。三四季度之交十九大的召开使得结构性改革的预期将有所抬升，市场的风险偏好可能会有所回升。

当前市场行业估值分布较为凌乱，意味着市场短期无系统性方向，上半年市场风格走势非常极端，我们预计下半年市场走势将较为分化，风格上逐渐从极端转向均衡，建议回避具有明确政策利空影响的领域。

我们从估值、反周期、改革三个视角进行综合把握下半年的投资配置方向。我们下半年重点推荐园林、环保、航空、电力、高速公路、中药、保险和银行八大行业；主题方面推荐国企改革、新能源汽车产业链、OLED和无线充电。

风险提示：宏观经济下行超预期；金融监管政策力度过猛。