国金证券：A股纳入MSCI专题分析

基本结论

A股迎MSCI第四次大考，“互联互通机制的缩小版新方案”将大幅提升今年入摩的概率，值得重视。MSCI将在北京时间6月21日公布中国A股是否纳入其新兴市场指数。与去年相比，MSCI提出了基于互联互通机制的缩小版新方案，该方案的最大亮点是用沪深股通替代了QFII作为外资进出A股市场的通道，打破了资本赎回的限制，大大增加了资本进出的流动性。我们预计今年A股被纳入MSCI新兴市场指数的概率较去年有显著提升。

之前限制A股被纳入的问题有所改善，但“金融产品预先审批制”尚存一定的障碍，我国监管层与国际投资者进行积极沟通。目前A股市场与去年相比的改进包括：1）采用互联互通新机制替代QFII打破了资本赎回限制，一方面表明了明晟公司积极纳入A股的态度，另一方面，互联互通机制打破了QFII的资金回流限制，降低了外资投资的风险性，这无疑是今年方案超预期的部分，大概率对问询的结果产生积极的影响；2）2016年5月出台停牌新规后，A股停牌潮有了显著的改善，当前停牌率处于历史低位，表明了新规实施颇具成效；3）“A股市场金融产品预先审批制”成为A股闯关MSCI新兴市场指数最大障碍，我国监管层与国际投资者进行积极沟通。

若A股入摩成功，短期流入增量资金约为117亿美元。按初始纳入比例5%测算，新方案中A股在MSCI新兴市场指数、中国指数、亚洲（除日本）指数、全球市场指数中的权重分别为0.5%、1.7%、0.6%、0.1%。规模方面，初始纳入5%时，MSCI新兴市场、亚洲（除日本）市场、全球市场、中国指数共将为A股带来增量规模约117亿美元，约合人民币796亿。

参考台湾和韩国纳入MSCIEM的历程，预计短期更多的是对风险偏好的影响，积极的象征意义远大于实际资金面影响，中长期有利提升机构投资者占比、人民币国际化。假设A股纳入MSCI，一方面考虑到按照MSCI批准成分股指数到实际调整指数的时间跨度，增量资金在2018年二季度前后才会入市A股；另一方面，理论增量资金总额是796亿人民币（且流入是一个缓慢的过程），相对于A股现在融资余额（8673亿）以及一天的成交金额（4000-6000亿）的规模来讲，实属“杯水车薪”。由此对于短期而言，积极的象征意义远大于实际资金面的影响。中长期来看，A股纳入MSCI指数体系将推动国际资金配置中国市场，促进A股国际化。

A股成功入摩，将有助于当前抱团取暖“消费、金融”风格的强化，聚焦其成分股。潜在纳入MSCI的169只成分股均为大盘蓝筹股，在“消费、金融”等行业占比较大，前十大权重股为：贵州茅台、浦发银行、上汽集团、兴业银行、长江电力、中国建筑、海康威视、美的集团、五粮液、招商蛇口。

风险提示：MSCI纳入进程不及预期。