中金公司：A股策略周报

一周回顾：指数震荡企稳，结构继续分化。投资者对监管与政策的可能变化预期升温，市场先抑后扬，上证指数周度收涨0.6%，重回3100点上方。风格继续分化，蓝筹向好，中小市值股票仍在回调。行业与主题方面，金融全面发力，银行、保险板块领涨市场，券商也强势反弹；投资者对煤价下行预期出现边际变化，煤炭板块也表现较好；食品饮料、家电等前期领涨板块也较为稳健；军工、TMT等板块仍然低迷。

市场展望：减持新规有助于稳定短期市场情绪。最近两个月A股表现相对疲弱，其原因是多方面的，最重要的还是国内加强金融监管、强化金融去杠杆，紧缩了市场流动性同时降低了风险偏好。我们注意到，反映金融市场短期资金价格的指标最近两个月持续上升，收益率曲线几乎平坦化。这与不算高的通胀以及相比一季度有所走弱的增长等基本面因素是背离的。穆迪降低中国的主权信用评级，引发较多关注。但考虑到中国目前外债规模不算大、比例不高，部分为本币计价，且外债持有方很多实际为与中国较为密切的资金，穆迪降低主权信用评级对中国的实际影响比较有限。A股的疲弱更多反应的是流动性和监管层面的因素，并非基本面的恶化所致。进入六月份，五月份宏观数据也将陆续披露。我们的判断是增长有所回落但依然在稳健区间，决定A股走势因素短线主要在于对于强化金融监管、金融去杠杆预期的边际变化。上周市场的小幅反弹可能与预期监管与政策的变化有关，同时周期板块的大涨也与三四线地产数据继续好于市场预期以及国务院强调棚户区改造的执行有一定关联。考虑到随着市场的回调，A股估值尤其中小市值股票估值已经逐步在正常化（具体请参看近期的《A股估值调到哪儿》），且目前增长整体趋势虽相比一季度有所回落但可能仍将好于市场偏悲观的预期，十九大召开也逐步临近，我们认为无需对A股过度悲观。从交易量特征来看，此前A股日交易量萎缩至3400亿附近，虽不算太低，但已经说明普遍的风险偏好已经降低至较低水平（隐含换手率在1.7%左右，比较接近历史低位区间1.2-1.5%的水平）。未来需要密切关注监管和政策口风的变化，以及持续的金融去杠杆对实体经济的影响。小长假期间监管层一方面减少了新股发行家数至7家，是年初至今新股发行最少的一周；另一方面减持新规出台，在16年初发布的减持规定基础上做了进一步的补充和强化，这些一定程度上都有助于和缓市场短期资金供需，也表明监管方向正在发生更为积极的变化。

行业及个股建议：稳中有进。1）深挖大消费：消费行情可能扩散至其他估值不高的医药龙头、非酒食品饮料、家装家居、汽车、纺织服装、个人用品等“衣食住行康乐”相关受益于三四五线城镇化的消费；2）低吸质地较优、估值已经回落的优质成长龙头；3）基本面可能见底、估值低位、市场配置不高的金融；4）主题：MSCI纳入A股、国企改革、区域开发等。

近期关注点：1）金融监管及金融去杠杆进展：关注新股发行的下降以及减持新规出台对市场影响；2）市场资金利率及债市波动；3）地产调控政策以及对量、价、投资影响；4）国企改革；5）美国加息预期变化；6）李总理欧洲访问；7）世界交通运输大会北京召开，推动“一带一路（国际）交通联盟”的筹建；8）周三公布PMI。

长江证券：A股策略周报

一周市场观点

本周市场的表现充分验证了我们3月底《这个时点为什么我们推荐大金融板块？》的报告逻辑。从我们与投资者交流下来的反馈看，投资者往往认为金融板块具备防御性而缺乏进攻性，因此在机构配置中，金融板块配置比重相对较低。本周大金融板块表现抢眼后，投资者开始有所顾虑，即金融板块后续是否仍有投资价值？

长江策略首先对大金融行情做了历史复盘，从分析金融板块跑出相对收益的排名情况到历史上超额收益区间所具备的环境特点，我们发现，大金融板块在满足两种条件下可获取超额收益：（1）监管趋严、流动性偏紧，弱市下的相对收益；（2）流动性宽松，经济增长预期较强环境下的相对收益。

我们认为此轮金融股行情仍将持续，原因概括如下：

1.目前监管环境依然偏紧，风险偏好下行趋势依然延续；

2.资本市场流动性维持中性偏紧趋势，季末面临MPA考核；

3.此轮金融股所处的市场环境类似2011年四季度金融股走势，指数震荡向下，金融板块获取超额收益。

综上所述，根据我们一直以来的逻辑，中期来看，紧抓市场的核心因素（监管趋严）。二季度整体，留一份清醒与定力。在震荡市场中寻求风险收益比较高的板块，维持推荐大金融板块的观点。

结构配置观点：

行业配置方面，应以防御为主，首选估值相对较低的大金融板块作为“弱市”配置，其次选取各个板块中业绩确定性高，同时估值相对有吸引力的行业。推荐关注电子、零售等行业。此外，周期性板块中，推荐关注未来一个季度将逢旺季，有博弈性机会的煤炭板块以及未来几个季度业绩有望回升的电力行业。

主题方面：关注人工智能和国企改革主题。

风险提示：

1.经济超预期下行。

2.宏观流动性收紧。