上海证券：减持新规不改中期调整趋势

去年1月，证监会曾发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》。5月27日，证监会又发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。此次新规是16个月前减持规定的“升级版”，也是上市公司大股东、董监高减持股份监管政策的延续。但该政策出现在市场信心匮乏的敏感时段，被市场理解为政策维稳意图也有其合理的一面。

“升级版”减持规定聚焦以下七个方面：

一是完善大宗交易“过桥减持”监管安排。通过大宗交易减持股份的，出让方与受让方都应当遵守证券交易所关于减持数量、持有时间等规定。

二是完善非公开发行股份解禁后的减持规范。持有非公开发行股份的股东，在锁定期届满后１２个月内通过集中竞价交易减持，应当符合证券交易所规定的比例限制。

三是完善适用范围。对于虽然不是大股东，但如果其持有公司首次公开发行前发行的股份和上市公司非公开发行的股份，每３个月通过证券交易所集中竞价交易减持的该部分股份总数不得超过公司股份总数的１％。

四是完善减持信息披露制度。增加了董监高的减持预披露要求，从事前、事中、事后全面细化完善大股东和董监高的披露规则。

五是完善协议转让规则。明确可交换债换股、股票权益互换等类似协议转让的行为应遵守减持规定。适用范围内的股东协议转让股份的，出让方与受让方应在一定期限内继续遵守减持比例限制。

六是规定持股５％以上股东减持时与一致行动人的持股合并计算。

七是明确股东减持应符合证券交易所规定，有违反的将依法查处；为维护交易秩序、防范市场风险，证券交易所对异常交易行为可以依法采取限制交易等措施。

减持新规对二级市场中短期的积极影响是显而易见的：短期有助于缓解大股东集中减持压力，有助于稳定市场情绪、改善风险偏好；长期来看，则体现了监管层引导上市公司行为长期化的思路，引导大股东由资本套利向实业经营回归。新规加入对于持有IPO股份的股东的限制，3个月减持不得超过公司股份1%。这一限制有利于减轻次新股的解禁压力，结合次新股短期超跌，短期内次新股板块最受益。

中期来看，新规一定程度上会弱化大股东对于上市公司股价的短期诉求。未来市场参与主体中，“一二级市场”联动这类资金活跃度下降后，会引导二级市场的估值结构分化趋势更加明显，以往部分缺乏内生增长支撑、过度依赖资本套利的高估值个股可能面临中长期的估值均值回归压力，而依赖内生增长、重视股东权益的行业龙头将继续享受制度红利。

从对于市场趋势的整体影响看，我们认为目前利率上升和经济下行的风险尚未消除，减持新规只能短期改善市场风险偏好，难以改变市场中期调整趋势。

更为重要的是，外部方面，美联储将在6月13日到14日召开议息会议，“加息”与“缩表”可能紧随其后。6月下旬，是上半年的最后两周，也是中国金融市场习惯性的“资金紧张的时刻”。由于此前连续几个月央行都收紧货币，所以2013年6月的钱荒会否重演，会成为市场的担忧。更为现实的是数据显示，5月同业存单的到期量为1.57万亿元，为次高峰（历史最高峰为3月的1.59万亿元）；另外，6月份也是到期偿还高峰，到期量为1.4万亿元。也就是说，5月、6月2个月的同业存单到期量就接近3万亿元。这将给银行带来较大的负债缺口，银行面临较大的流动性压力。同时，叠加季末时点临近，若不考虑央行操作，同业存单对市场短期利率和流动性的冲击值得警惕。

因此，减持新规不改中期调整趋势，对于节后首日的操作，我们的建议是可以积极关注次新股板块的超跌反弹机会。对于仓位重的投资者建议“只出不进”，亦可考虑对于原有仓位先高抛后低吸降低成本，在仓位的调整方面，建议进一步向内生性绩优白马与超跌“硬成长”股集中。

申万宏源：A股大势研判

年线争夺仍有反复

盘中特征：

周五,市场窄幅整理、成交低迷。上证指数收于3110.06，上涨2.23点，涨幅0.07%，成交1713亿元；深圳成份指数收盘9859.23,下跌34.55,跌幅0.35%，成交2082亿元。28个申万一级行业指数14个上涨，14下跌；其中：家电、建筑装饰和汽车涨幅领先；电子、化工和农业跌幅居前；非ST股票涨停40家，11个股票跌停。

后市研判：

总体偏弱市的格局暂难改变。最近两个交易日市场重新回到年线上方，短期形成一个小双底。这个100多点的箱体如果突破则向上回补3196点的跳空缺口。但即便这样，大格局仍然是弱势震荡，主要原因仍是目前的金融去杠杆的大格局所决定的。本周最后两个交易日，高成长股阵营开始崩塌，部分长牛股受到媒体质疑，出现接连跌停，其他品种的抱团也有所松动，投资者信心的下降已经从绩差股开始转向继优成长股，这对市场的打击是比较大的。而大金融的大涨也是目前资金寻求安全的表现。在没有增量资金的援助下，市场结构分化严重，来回寻找避风港。因此，市场真正稳定下来的基石仍然没有找到。节后的市场仍然扑朔迷离，但操作的艰难是显而易见的，或许耐心等待仍是最佳的投资策略。而对于长期投资者来说，优质股票低吸的机会或许也正在慢慢来临。总体来看，当前及未来一段时间的市场环境仍然比较艰难，投资者更应该基于基本面仔细挑选质地优良的公司，并耐心等待合适的买入时机。

需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。

操作策略：持币观望。