申万宏源：A股大势研判

低开低走，二次探底

盘中特征：

周一沪深股市低开低走、震荡下行，多方几乎没有像样反击，最终上证指数收盘报3075.68点，下跌14.95点，跌幅0.48%，深成指收盘报9899.64点，下跌71.32点，跌幅0.72%。两市共成交3870亿元，增加232亿元。从盘口看，保险股一枝独秀，安防设备、石油行业随后，而跌幅榜前列的则是次新股、雄安板块等题材类品种。最终，两市仅不足一成的个股上涨，其中除新股外有10只个股涨停，另有43只跌停。

后市研判：

根据目前行情，短线大盘再次处在震荡回调的阶段，结构性分化持续凸显。

首先，从技术面看，上周上证指数摸高3119点，基本达到前期调整的弱势黄金分割位的反弹目标，而且由于成交量无法继续放大，3100点上方市场人气明显不足，因此可以认为反弹到位，再次转入震荡回调。

其次，从市场环境看，一行三会持续加强金融监管，去杠杆、防风险成为全行业面对的大事。上周末管理层宣布要关闭金融机构的通道业务，使包括机构投资者在内的投资者认为后续还有大量资金将被逐渐挤出市场，因此预期更加谨慎。

第三，从资金面看，目前存量资金因市场缺乏财富效应而不断流失，银证转账存量资金余额已不足1.3万亿元，捉襟见肘自不待言。同时，筹码供应较为汹涌，除了新股IPO融资外，还有去年上市的IPO的限售股解禁以及超过1万亿元市值的定增等再融资限售股到期解禁等。行情处在不断地被稀释的过程当中。

此外，从热点看，上周初的网络安全板块，到周中的贵金属板块、雄安板块、共享经济板块，再到周末的可燃冰板块，基本上都是一日游行情，显示短线资金短无可短，投机气氛极为浓重，预期不稳，明显缺乏可操作性。

因此，短线大盘再次转入震荡回调阶段，二次探底考验支撑。

操作策略：持币为主，谨慎观望，以静制动。

国泰君安：A股策略周报

市场短期情绪回暖，印证监管冲击最激烈阶段已过去。5月15-19日，上证综指/深证成指/创业板指涨跌幅分别为0.23%/1.87%/1.49。与前周受监管加强市场情绪冲击较大有所不同，上证50跌-0.58%。在我国南海可燃冰试开采获得成功、油气改革进度加快、雄安新区相关产业动向密集发布影响下，页岩气和煤层、油气改革、京津冀一体化、雄安新区等主题表现较好，“一带一路”国际合作高峰论坛顺利闭幕，市场预期驱动行情告一段落，区域战略主题表现靠后

本轮风格切换基于宏观政策环境转变，不仅仅是市场交易情绪的变化。本轮主板强于创业板的风格变化是从2016年10月开始的，而当时正是房地产监管正式开始加强，而2016年12月，中央经济工作会议强调，“要把防控金融风险放在更加重要的位置”，此后金融监管逐渐趋于加强目前来看，金融监管去杠杆的基调仍未变化，只是后续推进将会更加注重节奏和部门之间的协调。

金融监管对于市场三波影响仍在继续展开，正面效应实现还未到来。金融监管对市场的影响主要以三波实现，即降低风险偏好、提升流动性风险和信用风险、系统降低无风险利率。从流动性影响角度看，对股市中长期流动性影响规模约500-1000亿元。4月银行资产负债表已经出现收缩，对其他存款性公司、其他金融机构债权分别环比下降11648亿、3186亿，对非金融机构债权环比增加4192亿，显示出脱虚向实迹象，但后续仍需继续观察金融监管对实体融资的影响。

IPO维持高速，股票间资金争夺加剧，壳溢价将逐渐趋于消灭。近期IPO以周均50-60亿速度发行，从并购交易活跃度来看，资本市场上外延并购趋于弱化，未来企业盈利的增长将更多的依靠内生增长。一方面是壳溢价下降，另一方面是盈利增长更加依靠内生化，依靠外延并购讲高增长预期故事的市场反应将明显弱化。

市场配置将更加倾向于对业绩的发掘，行业微观结构改善助力龙马价值重估。在经济动能仍积极，而波动性减弱的背景下，行业间景气传导也将随之弱化，而供给侧结构性改革、行业内部出清等力量作用下，行业微观层面出现的结构性优化将逐渐为市场所认知，行业集中度的提升将有力龙头企业定价权的提升，进一步形成竞争优势固化的格局。通过比较各行业内部龙头股与行业整体估值，目前尚未看到龙头白马股出现明显的溢价，机构“抱团”并不能成为悲观的理由。