兴业证券：行业配置周报

1季度在基金配置观察中，笔者发现一个有意思的现象，家电和食品饮料同为机构看好的消费标的，为何家电的配置比例即将达到2009年以来的新高，但食品饮料的配比远未达到呢？

我们从食品饮料最大龙头茅台说起，观察2010年9月、2012年9月、2017年3月的前十大流通股，大家可以明显看出，茅台股东最大的变化是什么呢？公募在茅台中的话语权逐步减弱。

2010年六只公募基金进入前十大流通股

2012年两只公募基金进入前十大流通股

2017年无公募基金进入前十大流通股

我们再进一步将前十大股东分类汇总解析，不难发现，大股东持股和保险持股基本维持稳定，除了股灾中参与救市的国家队新入外。我们可以明显地发现：公募占比逐步下降的同时，外资占比稳步提升。进一步观察2017年一季度外资7.52%的配比中，5.63%来源于沪港通的配置。

进一步观察家电行业双霸格力电器和美的集团。与茅台不同的是，一方面，美的和格力的股权更加分散，以格力为例，产业资本股东（珠海格力+河北京海+董明珠）的持股比例为28%，远低于茅台大股东64%的持股比例。另一方面，深港通去年年底开通，外资使用深港通手段进入这两只深市家电股的时间与内资时间上基本一致，而茅台作为沪市股票早在2015年外资通过沪港通途径已达到相对均衡配置。随着深港通资金的流入，外资对家电双霸占比正快速提升。

因此，综合来看，公募对于龙头白马的话语权在减弱，而与此同时外资在此类股票话语权增强，甚至有些个股占绝对优势。

此轮龙头白马的上涨行情中最不能忽视的便是外资的行为，我们在3月16日报告《白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！——从外资资金流向角度看本轮白马消费投资的持续性》深刻把握住了此轮白马行情的关键因素之一——深港通的资金持续流入及其流向的结构，根据合理的推演判断出深市龙头的行情延续的时间和空间，并在周报中持续推荐，按照报告发布时期的深港通买入金额作为权重，我们推出的组合（深港通净流入前二十大）截止到5月17日的加权平均涨幅为13%，算数平均涨幅为7%，同期Wind全A的收益为-6.7%，取得非常显著的绝对收益和相对收益。

兴业策略团队将在外资行为研究领域持续推出重磅报告，敬请大家关注！

申万宏源：A股大势研判

关注超跌

盘中特征：

周三,市场震荡微跌、量能基本持平。上证指数收于3104.44，下跌8.52点，跌幅0.27%，成交1946亿元；深圳成份指数收盘10030.11,下跌16.55,跌幅0.16%，成交2789亿元。28个申万一级行业指数20个上涨，8下跌；其中：传媒、军工和钢铁涨幅领先；银行、家电和食品饮料跌幅居前；非ST股票涨停52家，2个股票跌停。

后市研判：

短期关注超跌，逢高注意了结。上周市场临近3009缺口处，引发反弹，直至今日收盘，反弹幅度近百点。虽然全天指数下跌，但是上涨个股多于下跌品种，绝大多数行业上涨，说明超跌反弹行情仍在延续。3009附近产生反弹本身在预期之中，又逢重大会议期间，各种因素叠加产生反弹是水到渠成的事情。从高度上看，近280点左右的调整，对应的反弹半分位，应该在3150点附近，本月初的反弹也曾止步于这个点位，显然本次的反弹也同样面临该点位的重要压力。需要指出的是随之反弹的延续以及峰会的结束，市场持续上行的动力会减弱，逢高仍需控制仓位。值得注意的是，经过本轮市场的调整，仍有不少细分行业的龙头品种在不断创出历史新高，而绝大多数个股则在漫漫熊途中挣扎。这样一幅反差极为悬殊的景象是一个牛市或者熊市所无法概括的。其实，这也是A股震荡市中常见的画面，背后的本质仍然反映了经济转型和竞争过程中，部分新兴产业和优秀企业不断成长壮大的过程，股票市场其实只是一面镜子。回到大势的判断上，短期仍然看超跌反弹，目标位3150点左右。中期仍需等待金融去杠杆的进程，总体来看对市场整体不能寄予过高期望，希望在成长和龙头的田野上。

需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。

操作策略：持币观望。