华鑫证券：策略日报

本周一场内运行最值得注意的一点，日线中年线位置的失守。年线通常被称之为牛熊转换线，我们统计过去10年行情，日线首度失守年线后一周以及一个月后的表现，过去10年第一次年线位的失守发生2008年2月1日，其后5个交易日上涨4.08%，30个交易日下跌12.13%；第二次下穿为2010年4月19号，其后5个交易日下跌0.36%，30个交易日下跌13.82%；第三次下穿为2010年11月17日，其后5个交易日上涨0.74%，其后30个交易日下跌3.08%；第四次下穿也是发生在趋势性下跌行情之中，其后5个交易日指数上涨0.58%，其后30个交易日下跌8.4%；第五次下穿为2013年6月13号，其后五个交易日下跌2.99%，其后30个交易日下跌5.92%；第六次下穿为2015年8月24日，其后5个交易日上涨0.7%，其后30个交易日上涨1.64%。通过统计发现过去10年6次对年线的有效下穿其后5个交易日大概率出现维稳行情，上涨概率为66%，其后30个交易日则大概率下跌，下跌概率为83%，且平均跌幅在8.67%。

万和证券：下行空间有限，继续分步建仓

主要观点：

上周（5月2日-5月5日）受到金融监管趋严的影响，A股主要指数均以下跌收官。截止上周五，上证综指下跌1.64%报收3103点，深证成指下跌2.05报收10024点，创业板指下跌1.76%报收1818点。家电、建材、建筑行业领涨，煤炭、有色金属、非银金融等行业跌幅居前。

近期对市场影响较大的事件包括财新公布PMI数据，经济增长动能趋弱；法国大选尘埃落定，马克龙当选；新华社周末发文：让金融监管为金融发展保驾护航。

综合来看，虽然法国大选未出现黑天鹅利好金融环境稳定，但我国经济动能趋弱、金融监管持续等因素仍旧对A股市场产生一定压制作用。不过，我们也注意到受持续性下跌和上市公司业绩好转叠加影响，上证综指的市盈率已经创下2016年8月份以来新低、深证成指创下2015年6月份以来新低、创业板指的市盈率已经下跌至39.2创下2013年2月来新低；同时上证综指点位和创业板指点位接近前期低点，我们判断未来后市下行空间有限，空仓或者仓位低的投资者可以考虑分步建仓。

对于次新股我们建议关注的股票是汇顶科技（603160）；对于中线投资者，我们建议关注的股票是人福医药（600079）和美的集团（000333）。

中信证券：A股市场策略周报

投资要点：

利率是下半年核心变量之一。我们在前期的报告中多次提出，利率上行，特别是较高的终端利率是未来压制A股估值的重要因素。而金融监管和影子银行再崛起只是其原因和重要表象之一。利率不仅影响A股的估值和大类资产配置，还直接影响实体经济，特别是投资和资本开支决策。本次周报我们从海外、监管、供需三个维度分析预判利率。

海外传导：国内MLF利率继续跟随美联储利率上调。虽然近期美国的就业和通胀数据没有显著优于预期，但5月的FOMC会议上依然释放出了比较明确的保持加息频率的信号。联邦基金利率期货数据显示，2017年6月加息可能性从会前的68%提升到了78%，预计2017年全年美联储累计还将加息1~2次；而国内利率走廊的上下限水平也会随之上调：预计美联储每加息1次25bps，中国央行MLF操作利率上调10bps。

监管导向：金融去杠杆，机构间流动性趋紧。

较好的经济基本面是金融监管发力的基础，而综合近期的监管新规和顶层对防范系统性金融风险的表态，我们判断：未来金融监管趋严和金融去杠杆依然是趋势；但是，不同金融监管部门之间协调性会加强，避免因监管产生不可控风险。

趋严的金融监管板子打在金融杠杆上。2015Q3以来，存款性金融机构对其他金融机构的净债权占总资产之比从0.3%扩张到了5.2%。一方面，无论是债市杠杆还是银行间杠杆，针对交易结构的规范行为容易导致短期流动性紧张，因此金融机构之间的利率在杠杆去化过程中趋于上行。另一方面，无论是MPA考核下的银行表外收缩，还是金融机构之间的资产负债关系压缩，渠道监管趋严会一定程度上影响实体经济的资金可得性，对利率有支撑作用。

结构变化：终端利率将处于高位。

供给结构：渠道非标化，融资成本提升。首先，金融反腐叠加监管趋严，最直接的影响是金融机构业务风险偏好显著回落，这种情况下即使资金回流银行表内，银行“惜贷”的情况也难以避免。其次，信用环境过去几个月明显恶化：取消和延迟发行的信用债规模快速上行，而实际违约规模也不低：信用利差和新发信用债利率上行压力明显。但是，新发信托产品的预期收益率却没有出现明显上行，年化依然在6%~6.4%之间。社会融资“供给侧”调整的最终结果，就是我们多次强调的非标化与影子银行再崛起。

需求结构：地产+外需，资金价格承受能力较强。从实体经济投资的角度分析，本轮投资结构回暖中，中长期融资需求的主要驱动来自房地产开发和外需主导部分的制造业投资（朱格拉周期），而相机抉择的基建投资未来却趋于回落。结构上，地产和外需制造的融资需求所对应的利率承受力较强，而依赖于政府信用的基建相关融资利率较低，两者此消彼长下，未来实体经济的终端利率水平整体趋于上行。

利率中枢易升难降。综合外部、监管、资金供需（结构）三个方面的分析，在乐观的假设下，2017年剩下的时间中，国内终端利率都将维持高位；而我们的基准价设下，未来2~3个月利率中枢依然有上行的空间。

风险因素：终端利率水平上行速度过快，4月国内宏观数据明显低于市场预期，金融监管进一步发力导致A股市场明显负反馈。