招商证券：A股策略周报

【策略观点】2003年至2016年14年中，有11年5~6年累计收益率为负，下跌概率高达78.5%。2003年开始如果采取5/6月空仓策略，投资上证指数超额收益率达到210%，是名副其实“五穷六绝”。

【策略观点】2003年之后，“五穷六绝”效应的主要原因，一方面是银监会的成立，银行监管指标开始落实，引起季末银行集中“冲存款”，引发了季末流动性紧张。虽然2015年之后存贷比等硬性考核指标被放弃，但是MPA考核仍然会对银行间半年度末的资金面造成一定冲击。此外，一季度银行信贷投放较为充裕，资金面宽裕，同时两会一般在3月召开，两会的召开，为全年经济定下基调。同时，两会的讨论议题往往为市场提供了诸多投资题材。因此，两会前后市场上涨概率较大。这样一来，整个一季度市场上涨的概率较大，随着到二季度后期流动性开始紧张，市场往往出现了调整。

【政经要闻】国务院常务会议：部署推动大中型商业银行设立普惠金融事业部。央行行长周小川：高度鼓励数字资产，区块链等技术发展。保监会：动态审慎调整和优化比例及资本监管。PPP项目债券融资开闸，发改委发布相关指引。财政部：严禁地方政府违法违规通过融资平台公司变相举债。住建部印发建筑业发展十三五规划：总产值年均增长7%。

【中游亮点】【航空运输】【零售】中观数据环比明显改善。南航、国航客座率同比继续改善，油价和汇率均保持稳定；零售数据环比明显改善，其中，饮料和建筑装潢改善明显。

【国企改革】作为本届政府经济领域改革的重点任务，国企混改继续受到高层重视。在细分板块选择上，仍然首选央企试点板块，其中油气领域的混改值得期待。建议重点关注个股：泰山石油、大庆华科、四川美丰、恒通股份、中国国航、广深铁路、铁龙物流、长春一东、北化股份、百联股份、隧道股份、云赛智联。

【估值跟踪】上周全部A股估值（TTM）环比下降，从前周20.21倍下降至19.61倍，剔除金融后全部A股估值从33.84下降至32.52，下降幅度较大，中小板从41.72下降至41.25，创业板估值下降幅度相对较大，从53.41下降至52.63。而沪深300成分股整体估值下降幅度相对较小，中证500成分股整体估值降幅较大，从35.94下降至34.55。

【解禁跟踪】分项资金面方面，下周限售股解禁规模环比下降，其中定增解禁规模为264亿，未来几周限售股解禁呈下降趋势；上周全周重要股东二级市场减持13.1亿。

【盈利预测】对全A（非金融）2017年盈利预测上调，对中小创业2017年盈利预测持续下调；对周期品、电子、通信行业盈利预测明显上调，对国防军工、农林牧渔、计算机、传媒行业盈利预测持续下调。

长江证券：A股策略周报

一周市场观点：

5月3日，2300亿元的MLF到期后未续作，使得投资者对流动性的担忧有所提升。但是从市场的表现来看，该事件的影响更多集中在5月3日当天日内的波动。周四开始市场的大幅调整更多是因为金融去杠杆所导致的，这也印证了我们三月中旬以来反复强调的市场观点。

不过，我们认为，虽然当前流动性并未成为核心矛盾，但影响仍不容小视。尤其值得关注的是，5月16号还将有1795亿MLF到期，届时流动性可能将成为金融去杠杆之后的另一个市场关注点。因此，本周周报重点复盘了2013年“钱荒”的历史情况，以及其前后的市场及行业表现。

从货币收紧力度上看，目前虽然整体宏观流动性在边际收紧，但是相比于2013年“钱荒”的程度，仍然还有一定的距离。从股市表现来看，“620”和“1220”两次“钱荒”期间，无论是上证综指还是持续走强的创业板指，均出现了不同幅度的回调。除TMT外（2013年为中小创风格），其他行业表现呈现如下规律：

1、防御性行业阶段占优：家电、食品饮料等在“钱荒”期间表现出较好的防御性，但后期表现落后；而商业贸易等在“钱荒”期间下跌多，但后期反弹居前；

2、无显著的板块性行情：“钱荒”期间及后续反弹行情中，周期和金融表现都较为平淡，中游行业在第二次“钱荒”前后表现较好，消费板块则是内部分化。

通过上述的复盘，我们可以看到，假如未来资金面出现加速收紧的趋势，并引发投资者的担忧，防御性的策略仍占优。传统的消费板块将会是“收紧期”较为理想的防御品种，但考虑到前期表现的原因，大金融板块的防御价值可能具有更高的性价比。中期来看，仍应该紧抓市场的核心因素（金融去杠杆），二季度整体，留一份清醒与定力，把握“弱市+关注业绩增长”为主线的投资机会。

结构配置观点：

行业配置，五月仍以防御为主，首选估值相对较低的大金融板块，其次选取各个板块中业绩确定性高，同时估值相对有吸引力的行业。推荐关注弱市品种：大金融（大保险、大银行、券商），关注业绩品种：建议关注未来一段时间适逢旺季的煤炭行业（动力煤），以及成长性较高的消费电子。

主题方面：关注混改和新能源车。新能源车主题下，重点关注新能源车产业链上游资源类相关公司；混改主题下，重点关注民航、铁路及军工行业。