国泰君安证券：A股策略报告

市场认为激光车灯仍处在概念产品阶段，我们认为，激光车灯量产工艺已经接近成熟，成本下降后渗透率会迅速扩大，成为汽车照明市场的重要组成。激光车灯具有高能效、小体积、方向性好等特点，具有多方面优势：（1）契合新能源车的低能耗要求；（2）增加了车灯设计自由度；（3）便于实现智能车灯复杂功能。回顾从卤素灯到氙气灯和LED灯的技术革新路线，汽车前灯更新换代的速度正在加快，目前激光车灯装配在若干高端车型，我们预计其在中端车市场的大规模普及指日可待。经统计测算，2020年激光车灯市场规模有望达到35亿美元，渗透率达到5%，行业前景广阔。

激光车灯助力行车安全和智能化。激光车灯的高亮度白光是通过蓝色激光激发黄磷滤镜产生，所以白光本身并不是相干光，避免了舆论所担心的激光伤害。车灯所需的蓝色短波激光可以通过两种方式获得，一是蓝色半导体激光器，二是将近红外激光倍频。激光远光灯工作距离长达600米，超远的照射距离保障了夜间行车安全。另一方面，激光车灯是智能车灯的最佳载体，比如智能矩阵车灯和动态车灯技术通过激光可以更好地实现。在法规方面，美国现行的机动车安全标准制订时间较早，其中的条款与激光车灯高亮度和自动调节的特性相悖，在众多车厂的游说下，该条款有望被修订。我国也有相关规定，对激光车灯的性能造成一定限制。

显示与通信是激光照明新疆域。激光车灯是激光照明蓬勃发展的体现，概括的说，激光照明是在多种场景下用激光代替白光LED，实现公共照明、显示照明、投影成像等功能，激光投影小型化还可以催生手机投影等消费电子应用。如果用激光代替LED，LiFi的数据传输速率将大幅提高，不同波长混合而成的白色激光在调制速率和信号带宽方面独具优势，速率可以轻松达到100Gb/s

在激光车灯的产业链上，受益公司涵盖激光或LED芯片生产、照明设计、激光器件、汽车制造企业等多个环节。凭借着在LED领域的全面能力，欧司朗暂时供货所有激光车灯，但是随着规模普及，分工生产趋势不可逆转，各个环节的龙头企业都有机会从中受益。目前我国尚没有可以对标欧司朗的全能型照明企业，但是可以从激光车灯的各个环节找到受益标的，包括福晶科技（光学非线性晶体），大族激光（深紫外激光加工）、华工科技（全固态紫外激光器），以及木林森（LED封装龙头，收购欧司朗通用照明业务）。

国信证券：上市公司年报分析

A股整体：盈利能力显著改善

盈利增速快速回升。2016年四季度上市公司净利润增速大幅回升，全部A股剔除金融和两油后全年净利润累计增速达到了30.98%，显著高于前三季度20.81%的净利润累计增速。2016年四季度剔除金融和两油后上市公司营收同比增长17.9%，毛利率提高0.3%，三项费用率下降0.7%，显示上市公司整体盈利能力显著提升。

ROE持续改善，经营能力回升。ROE方面，2016年四季度剔除金融和两油后的上市公司ROE（连续四季度单季度滚动）为7.8%，自三季度以来ROE持续改善。销售净利率和资产周转率的回升是导致企业ROE持续改善的主要原因。财务杠杆相比三季度略有上升。

现金流继续改善，库存压力减轻。2016年四季度上市公司现金流比三季度继续好转，全部A股剔除金融和两油后的经营性现金流占营业收入的比例从三季度的11.14%上升至四季度的14.26%。库存方面，虽然四季度存货累计同比增速有所上升，但上市公司存货占总资产的比重下降，这说明随着短期经济见底回升，上市公司去库存压力减轻。

创业板：盈利增速下行，差异扩大

盈利增速呈现下行趋势。2016年四季度创业板净利润累计同比增速为36.5%，相比三季度净利润累计增速下降了7.1%，2016年净利润增速绝对水平虽仍处于历史高位，但已经出现了连续三个季度下降的走势。外延并购影响的消退是净利润增速放缓的主要原因，营收增速持续上升，三项费用率有所下降

盈利增速哑铃型分布更加明显。从结构上看，2016年四季度创业板盈利增速呈现哑铃型的特征愈发明显，创业板内部企业的业绩分化特征更加突出，净利润增速呈现负增长的企业所占比重进一步增加。

行业比较：周期性行业持续向好、消费相对稳健
　　行业业绩分化明显。2016年四季度有色金属、钢铁、建筑材料、机械设备、电子、化工等行业盈利增速明显提升，而采掘、通信、非银金融、公用事业、交通运输四个行业的净利润为负增长，家用电器、纺织服装、房地产、医药生物等消费行业盈利增速则较为稳健，并且较三季度均有所改善。
　　ROE的变动由净利率驱动。钢铁、国防军工、有色金属、商业贸易、建筑材料等行业ROE（连续四季度滚动）有所提升。通信、计算机、休闲服务、电气设备、非银金融等行业的ROE（连续四季度滚动）明显下滑，主要原因是这些行业销售净利率的下降。
　　偿债压力微幅上升。从资产负债率来看，28个申万一级行业中，有16个行业2016年年末的资产负债率相比2015年年末有所下降。从经营现金占营收的比例来看，28个申万一级行业中，有13个行业2016年四季度的经营现金流占营收的比重提升。
　　风险提示
　　经济下行超预期，国际市场大幅波动。