华泰证券：A股策略周报

房地产景气度超预期引领盈利慢牛

2月供给侧去产能进入二阶导，供给侧行政性收缩边际减弱。当前“价”因素下降，“量”因素上升，A股盈利慢牛取决于需求侧是否能平稳甚至改善。当前市场最大的分歧在于近期房地产调控局部加码后三四线房地产销售投资的变化，我们判断房地产投资可能在今年二季度进入阶段性高点之后缓慢下行，而房地产投资全年继续超预期（市场预期已经上调至3-5%）的判断不变。需求与供给间的缺口仍存，盈利能力长周期修复仍然在全年持续。油价温和农产品疲弱意味着短期通胀压力减轻而非通缩压力增强，A股继续通胀盈利（狗）在前，货币政策（主人）在后的盈利慢牛。

房地产投资可能在二季度见顶缓慢回落

市场担心房地产按揭贷款总量收紧使得房地产投资一季度见顶后跳水。由于定金及预收款增速在2016年5月见顶，领先于房地产投资同比增速约一年，我们判断本轮房地产投资高点可能出现在二季度后。2016年居民中长期贷款占新增信贷45%，其中一二线城市居民按揭贷款4.0万亿元，三四线1.7万亿元；假设房地产调控加码令2017年居民中长期贷款占新增贷款比例被控制在30%，则2017年新增贷款总额14万亿元，居民中长期贷款4.2万亿元，其中一二线、三四线按揭贷款分别为2.5万亿元和1.7万亿元。一二线规模预计缩减1.5万亿，三四线规模与2016年持平。

差别化信贷稳定三四线城市房地产销售

供给侧改革去三四线房地产库存的政策导向与去年10月对一二线核心城市的房地产调控形成的外溢作用共同引发了本轮三四线房地产销售投资高歌猛进。这两个逻辑在目前并未受到破坏，无论是去年年底的中央经济工作会议还是两会政府工作报告都明确三四线城市继续去库存的导向不变，银监会副主席王兆星近期强调继续差别化信贷政策。当前三四线房地产库存去化整体离10个月的警戒线遥远，我们认为三四线城市地产按揭不会在此时收紧，折扣利率也不会在此时上调。房地产销售面积对利率的敏感性更多地体现在一二线核心城市。

布局非一线城市人口回流下消费升级趋势

信贷差别化及房价梯度比提升，非一线城市吸引力提升，同时非一线城市获取资金、信息和物的成本在大幅降低；非一线与一线基本公共服务差距在缩小。未来要素获取的地域成本差距会继续减小，人口回流规模增加有望成为长期趋势。而同时非一线城市高新区、产业集聚区已经成了较好的规模集聚效应，产业转移已是确定性趋势，给人口向非一线城市集聚与回流提供了可能性。因此，我们看好非一线城市人口回流下的消费升级趋势，三条选股思路下，推荐定制家居、中高端百货、自主品牌汽车、高端白电、次高端白酒龙头、休闲游周边游等细分行业。

推荐地产链条+新疆振兴人工智能

盈利慢牛买改变。1）盈利对“量”敏感的中游制造；2）对三四线地产销售敏感的消费升级；3）对行业集中度提升减少周期性波动敏感的龙头。推荐“水金石”组合：水泥（华新水泥）/银行（南京银行）/石化（中国石化）；关注受益于三四线房地产销售高景气下的地产后周期行业，家电（浙江美大）、次高端白酒（沱牌舍得）。主题投资：1）新疆振兴，固投规划落地具确定性，四月基建开工将持续打消市场疑虑，关注“西北八天”组合（西部建设/北新路桥/*ST八钢/天山股份）；2）人工智能主题，政策推动产业化，专项规划将出台，关注“科赛飞”组合（科大智能/科大讯飞/赛为智能）

风险提示：金融剧烈去杠杆。

申万宏源：A股大势研判

后市研判：

热点抱团有所消退、多方抓手不多。前阶段市场冲入“无套区”的策略实效看来即将过去，最近几日次新股和价值白马股的逼空趋势有所消退。其实，A股市场上真正能穿越牛熊的品种真是寥寥，所以当短期资金介入这些股票，必然会遭到中线资金的狙击。而自从张家港行停牌以来，整个次新股的炒作力度明显开始下降，政策风险恐怕是各路资金最为担心的问题。百无聊赖中，市场再次挖出“一带一路”主题，催化剂是五月即将召开的相关会议，从时间点上看的确还有些运作的空间，但是再怎么样也只是一个主题性交易机会而已。更值得关注的仍是宏观层面的问题，国内正进入加息周期，再看一下我们大批运行在年线下方的权重金融股，我想指望市场有整体性趋势是比较困难。与此同时，中小板指数已经把去年年底的坑全部填满，创业板稍弱，只能填一半的坑。我想到这个程度，不少资金可能正在打算收工了，所谓的吃饭行情可能也将告一段落。清明小长假临近，市场预计会有个缩量的过程，下方30天均线之前有过反复支撑，估计最近几天将再次接受考验。

需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。

操作策略：持币观望。

中信建投证券：A股策略周报（李而实）

3月份以来，随着美联储加息及其所产生的脉冲扰动的尘埃落定，市场对于大类资产运行的审视逻辑再次转向基本面。我们注意到进入3月份以来，特别是2月PPI数据公布后，市场对于经济短周期运行的分歧再次加剧。以我们对于周期运行的理解，经济的走向是由周期波动和结构变化所共同组成。要想理清短周期的运行节奏问题，除了透析库存周期的内在规律外，还需要解决不同库存周期之间的差异化问题。

通过对比危机后以来的三轮库存周期，我们可以看到不同阶段国内经济所处的内外部环境存在相当大的差异。简单来说，相对于2009年的第一轮库存周期，虽然本轮库存回补的起点也处于极低水平，但流动性拐点的到来和杠杆率高企对于刚性需求的抑制显然无法促成09年库存重建的力度；而相对于2013年第二轮库存周期，由于产能去化的进一步深入，本轮库存周期的价格弹性在产能周期拐点5年后出现明显抬升，叠加供给侧改革的持续发力导致价格体系的回升幅度要远超过2013年。

综合量价维度的考量，本轮实体经济的修复力度应介于前两轮库存周期之间，但以价格修复主导的共振复苏必然会产生总需求不足以及紧缩效应这一伴生现象，并且一旦面临价格由单边上行转为走平或震荡回落，市场的质疑之声便会重新喧嚣尘上。事实上，经济在紧缩机制下的运行是朱格拉第三库存周期的常态，紧缩机制的发酵也是拖累实体最终走弱的重要原因。

当前来看，已经持续了一年的风险资产（股票、商品）同步修复的逻辑显然面临终结，风险资产之间以及商品内部的结构分化是必然的趋势，这也意味着A股市场主线进入大级别的换挡期，而在新动能未能明晰之前，场内资金选择围绕确定性价值、龙头板块展开追逐，事实上这也是近期市场表现出方向无序而结构分化明显的根本原因。

展望后市来看，无论是价格修复机制和短周期上行的接近尾声，还是政策掣肘下紧缩机制的发酵，都会在中期给A股施加压力。但短期内市场尚不具备诱发大幅调整的条件，尤其是地产调控加码产生的挤出效应有可能改善存量资金博弈的市场格局，低风险偏好风格的价值蓝筹和经深度调整的成长白马有望继续受益。16年以来，A股投资者结构的进化和投资理念的升级已经成为支撑价值股走强的重要力量，但价值股估值提升的本源来自于依靠长期稳定的业绩推动股价，在短期拥挤交易背景下应理性匹配仓位，不宜盲目追高。从行业配置看，建议继续关注家电、食品饮料、医药、电子等消费蓝筹；主题方面我们认为，当前一带一路、苹果产业链主题具备一定的持续性，消费领域建议关注中药、旅游与其他消费升级机会。