华金证券：A股策略周报（王刚）

一、大事回顾及点评

1、美联储16日凌晨宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75%至1%的水平，且并未暗示将会加快收紧货币政策的步伐。在15日的交易中，三大指数上扬0.54%至0.84%不等，道琼斯指数上扬超过百点。1当日，人民币对美元汇率中间价报6.8862，涨破6.9关口，调升253个基点。沪深股市双双走高，涨幅分别为0.84%及0.77%。十年期国债期货主力合约T1706大涨0.76%，五年期主力合约涨0.29%。由于美国近期经济数据较好，短期回暖，所以此次加息在三月之前已被市场充分预期。但是市场普遍预期美联储今年还将会有两次加息，加上央行今年将防范风险、抑制泡沫放在重要的位置，我们预测货币政策短期难以宽松，或将收紧。

2、3月16日在美联储加息之后，当日央行即全面上调公开市场逆回购利率。央行还进行了3030亿元MLF操作，较前次上调10个基点。央行有关负责人表示，此次中标利率上行是市场化招投标的结果，是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果，并不意味着货币政策取向发生变化。从最近一段时间看，利率更富弹性，也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。鉴于美国经济近期走强，就业、物价等数据向好，推动了美联储加息的进程。这必然会增大人民币贬值和资本外溢的压力，央行此次结构性加息的目的就在于防范资本外流和稳定汇率，同时还有国内去杠杆、防风险的政策目标。中国经济目前正走向L型的周期性复苏，但是当前中国利率传导机制灵活性不大，企业融资仍以贷款为主，所以我们判断此次政策性利率的上行短期内对于经济复苏的影响有限。

PPP中心数据显示，国家PPP示范项目截至目前共计743个，投资额1.86万亿元。其中，已签约落地363个，投资额9，380亿元；落地率49.7%。另外，上交所近期受理了三支资产支持证券的挂牌转让申请，予以确认并出具无异议函。业内人士认为，PPP项目的资产证券化即将进入集中落地期，并正式驶入快车道。如今PPP示范项目落地加速，可以看出政府、社会资本和金融机构三方正在尽快适应这一转型节奏。另外，关于其资产证券化的进程，可以帮助持有项目的公司拓宽融资渠道，但是带来的违约风险等也不可忽视。由于PPP项目周期长，收益的持续性难以保证。如果资产证券化不考虑项目质量，会造成公共资金的低效使用、损害投资者利益。因此我们认为PPP项目发展进程切勿激进，避免“都往资产证券化的筐里装”。

二、资金面

1、截至3月16日，沪深两市融资余额较3月10日增加112.83亿元；融券余额较3月10日增加1.93亿元；融资融券总额9212.26亿元，较3月10日增加1.2614%。

2017年3月3日至3月10日，粗略估计A股个人投资者资金净流出64亿元；新增投资者数量51.38万人；截止3月10日，证券市场交易结算资金减少1.70%。

2、市场利率：上周SHIBOR利率大幅上升。截止3月16日，隔夜SHIBOR利率、周SHIBOR利率和月SHIBOR利率分别较3月10日上升了23.11、7.0和16.22个BP。国债收益率回升：截止3月17日，6个月和1年期分别较3月10日上升了9.98和3.77个BP，5年期和10年期分别较3月10日上升了3.72和10.32个BP。

三、市场运行情况及大市判断：上周外围多重利好至外围股权市场普遍上涨。上周四沪深两市融资融券余额创两个月以来新高，其中融资余额连续数日上升，不过周五尾盘指数跳水，量能持续放大，资金博弈明显。

近期楼市数据超预期，与此同时多地楼市调控政策加码，多部委集体对房地产市场表态。北京实行“认房又认贷”政策，预计北京周边京津冀地区将受益于北京楼市的溢出效应。楼市监管加码利好在热点地区布局较薄弱但卫星城市布局较多的房地产公司。楼市监管对A股整体的影响我们认为偏多，因为市场普遍接受房地产超预期，调控升级反而变成了对市场的肯定。经济层面看，如果楼市的“泡沫”继续膨胀，政府需要加大土地和房屋的供应，经济中的需求和投资便存在中期支撑。监管的驱严也将推动部分资金转向。A股在目前的价位下行风险不大，在利率上升的背景下，如果商品投资困难，债券持续下行，股票投资价值变更突显。

上周四央行上调逆回购和MLF利率10个BP，3月期的国库现金定存利率也大幅上升了125个BP，而上周五央行公开市场操作零投放，上周shibor利率整体大幅上升。短期来看，市场资金面持续偏紧，市场对央行变向加息的担忧更进一步。建议投资者短期保持中性乐观，以稳为主，如果大盘下跌，对于跟随下跌的部分成长股可以予以关注。板块方面可以关注两会热点的中国制造、新兴产业以及消费升级类板块。

四、风险提示

央行货币政策收紧超预期；国内预期流动性收紧；特朗普政策的不确定性。

申万宏源：A股市场风格轮动周报（曹春晓）

对于每一组市场风格，我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数，以大盘小盘为例，我们分别取沪深300指数和中证1000指数作为大盘风格和小盘风格的代表指数，同时对两个指数求累积收益并取对数，用沪深300指数对数收益率减去中证1000指数对数收益率即可得到大盘相对于小盘的相对强弱指数。

我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态，随着大盘指数逐渐走强，其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升，一定时间后市场预期得以体现，相对强弱曲线开始减速上升，直至达到临界点，开始下跌，市场转向小盘风格。

由于股票指数为离散点位，不具备连续可导条件，因此我们使用移动窗口内线性回归的方法，对导数进行替代，一象限中的大盘小盘相对强弱指数加速上升，大盘风格持续占优，三象限中相对强弱指数加速下行，小盘风格明显占优。

根据申万金工四象限风格轮动图，目前大盘小盘相对强弱曲线继续在三象限内移动，此前我们提示的大小盘切换已得到验证，当前时间窗口，我们建议投资者继续跟随市场趋势，超配小盘风格。

从金融非金融相对强弱轮动状态来看，相对强弱指数在三象限内继续运行，整体来看非金融风格处于相对占优状态，且其强度在逐渐增强，投资者可适当超配非金融板块。

从周期非周期风格表现来看，相对强弱指数同样回到三象限后继续走强，目前来看非周期风格相对领先，但由于强度依然较弱，仍然建议均衡配置。

从价值成长风格角度来看，近期我们一直强调的价值向成长切换在逐步验证，目前相对强弱曲线已经由二象限进入三象限区域，从趋势来看，前期强势的价值风格基本终结，目前已进入成长风格窗口，建议投资者跟随趋势，超配成长风格。

最后我们以相同的方法对上证综指和创业板指进行判断，近期相对强弱指数摆脱一象限与二象限临近的位置开始向左下方移动，目前已经进入三象限，表明创业板指开启相对占优状态。