中信证券：A股市场策略

事项：关于美国的减税，进口税，华尔街“去监管”等等，美国路演的所感，所想。

美国前财政部长康纳利曾说过句名言：美元是我们的货币，却是你们的问题。如今这句话用在新科美国总统上再合适不过：特朗普是美国人的总统，但是全世界的问题，当然这也包括我们。刚结束一周在美国的路演，除了对中国经济和市场的探讨，一个更多的的话题就是特朗普：2月28号晚，特朗普将首次在国会会议上发表阐释其施政纲领，其核心是减税，财政等政策。

减税，加边境税，怎样才能“税收中立”（Tax-Neutral）。Tax-Neutral可能对国人而言是个陌生的概念，简单说就是“总税收不变”，这样总统才有足够的权限较快实施税改，而非必须通过国会两院一步又一步繁复的听证和表决。特朗普将推动里根以来最大规模的减税计划，降低企业所得税，当然还包括其他个人所得税的减免等，是施政的核心。

但“Tax-Neutral”的框架下，加税才是“真正的争议之处”。减税当然是私人部门喜而乐见的事，得到支持并不难。但别忘了，政府还得开门，官员还得发工资，特朗普要基建，所以问题来了：税改的争议之处，并不是减多少税，而是在哪加税才能维持财政平衡。所以，加税才是“真正的争议”。所以，边境税（bordertax）被搬了出来。毕竟，边境税是加外国人的税：从外国购买产品的美国企业20%的额外进口成本。

这样的一个税收组合，真的得人心吗？边境税美其名曰：鼓励企业从本国购买产品，所以中国“躺枪”，因为中国是美国最大的贸易赤字国。但要知道，美国现在身上穿的，家里用的多数都是“MadeinChina”。这些产品的生产不是一个简单的边境税，就可以将生产转移到美国国内的，这也就意味着美国人的日常开支，可能面临加价10-20%。

特朗普的减税落地，可能要最早等到2017年末。对普通百姓而言，通过年末的企业税减免或许有些益处，但真正能切实感受到的是日常开支，而非企业每年公布的报表。工资不涨，面包、衣服却在涨价，这才是问题。更不用说，边境税提案遭相当数量议员与大型进口企业反对。这对他们的实际运营造成直接影响，但没有“边境税”就很难达到“Tax-Neutral”，税改难免面临更多听证。所以可以预计，特朗普的减税落地，可能要等到2017年末才可能，或者更晚2018年。

华尔街的“去监管”化，才是现在市场真正的救命稻草。税改和基建密不可分，资金来源影响基建进程，其出路有两条，一是国家出资，二是学中国，搞美国版的PPP，但美国企业决策机制可不比中国，其道路漫长，不确定性极强。所以，美国市场靠什么继续上涨？基本面无法快速改善时，上涨只能来自估值提升，即提升市场的风险偏好。

金融危机后，Dodd-Frank法案大行其道。其核心在于对银行各类risktaking行为进行监管，提高银行各业务的资本充足率，禁止从事高风险投资如VolckerRule等等。先不说其效用，Dodd-Frank法案在其“实行”的过程中，所需要极其繁琐的文件报备，导致银行后台每天生产一卡车一卡车的文件运往Fed，这些文件是否有效，甚至被阅读？事实上饱受银行业诟病。

更重要的是，“监管”本身好像在替银行做决定承担风险的决定。这有违自由经济的核心价值，比如一个并购项目，如果超过15x的估值，银行就不能给予贷款，但这种决定本该由市场决定。所以当特朗普直接了当指出要修改Dodd-Frank法案时，银行业当然欢呼雀跃，更多的risktaking行为，更大的自由度，意味着“更大的市场风险偏好”。

市场对“特朗普”的美国梦或许还能火一段时间。所以美国市场是否还能上涨？不依靠经济复苏，而依靠的仅仅是“风险偏好”的提升，不管你信不信，反正华尔街先相信了。

东吴证券：春季躁动中把握“两会”行情

宏观分析：1）外需改善带动1月制造业PMI超预期，但原材料购进价格指数拐点出现，我们认为生产补库存将持续到一季度。2）受春节影响，1月CPI创三年来新高，翘尾因素带动1月PPI继续冲高。但我们预计2月份通胀将触底，然后逐步回升。PPI同比将于2月份继续冲高，随后下降。3）需求改善叠加量价齐增共同推动1月进出口大幅增长，预计短期内出口延续回暖态势，进口改善有望延续到二季度。4）企业贷款和表外融资大幅上升，我们认为此次扩张可持续性较弱，预计债市表现短期难言乐观，今年2季度有望迎来交易机会。

策略：春季躁动中把握“两会”行情，明晰政策主线，建议重点关注“一带一路”及国企改革。震荡市中迎来春季躁动，行业轮动加速。1）温和的宏观经济环境提升风险偏好。开春后迎来开工旺季，国内经济数据整体向好，制造业有望延续平稳扩张态势，补库存、去产能的供给侧改革继续发力，一定程度上提升风险偏好水平。2）监管规范完善金融市场，杜绝“讲故事”，回归基本面。再融资新规发布，在规范国内定增滥发的同时，也促进了IPO的常态化，实现市场融资方式的平衡发展。“两会”行情即将开启，政策密集多发，将逐步确定政策主线。重点推荐：“一带一路”+国企改革（上海国改、混改）。

东莞证券：3月份投资策略报告

大盘二月份震荡攀升。2月大盘震荡攀升。具体来看，春节回来后大盘未能迎来开门红，头三个交易日在3150点附近震荡整固；随后开启进攻模式，收复60日均线，走出5连阳，创出年内新高；而后大盘面临阻力，不过在回踩3200点后继续攀升，3连阳站上3250点，惟成交未能有效跟进，月底大盘出现回吐。最终，大盘2月上涨2.61%。

三月份行情研判：大盘有望延续震荡攀升格局。在春节后资金回流的带动下，2月份大盘震荡攀升。从3月份的市场环境来看，经济数据有望延续平稳，继续对市场形成正面支撑；企业盈利能力回升，年报的良好预期将推动股价上行；两会召开下，政策暖风持续；养老金入市有望带来实质新增资金；再融资细则的修改减轻融资抽血力度，监管的从严和落实将令市场稳中有进；外围方面，3月份美联储加息可能性并不大，人民币汇率有望延续今年以来的平稳走势。基于以上分析，我们认为，3月份大盘将延续震荡攀升格局，核心波动区间为3200-3400点。操作上建议投资者把握结构性机会，可关注国企改革、一带一路、PPP、农业、环保、医药、化工等。

行业配置：超配农业、环保、医药、化工。综合市场以及基本面等因素，我们认为，在行业配置上，3月建议超配：农业、环保、医药、化工。