中信证券：A股市场策略周报

周期板块领涨，上周A股强势放量上行。周期是春季行情的核心主线之一，在年报对周期品“打地鼠”行情的论述和二月月报《周期、次新两手抓》的基础上，本周报就周期板块行情进行更详细的论述。其中涉及的业绩、景气、甚至部分主题都可以参考我们近期的常规和专题报告。

市场修复：“分子”预期修复超过了对“分母”的担忧。一方面，长假前后对市场风险偏好压制最明显的是央行MLF和SLF等流动性操作利率上调：即使货币政策是否实际从紧还有疑点，但由此带来的资金成本上行对股价“分母”端一直有压制。但另一方面，更重要的是，宏观基本面预期短期好转和较好的盈利数据，更明显地改善了影响股价的“分子”端预期：预计主板非金融2016年的净利润同比增速超过15.9%，2016Q4单季超过35.6%，为本轮盈利复苏以来的新高；而结构上周期和成长都比较亮眼。另外，预计银行板块2017年盈利增速也将反弹至5%。

春季躁动：年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。周期难得再次成为春季躁动的主线，但背后的逻辑有了很大差别。首先，2017年国内经济增速下行的动能进一步减弱，朱格拉周期再启，短周期补库存趋势确立，需求端和业绩对行情有正贡献，这与最近几年都不同。其次，供给侧改革的逻辑确立，且有2016年部分周期品的前车之鉴，周期品厂商的政策、信用等约束与以往都不同。另外，PPP、新疆板块、“一带一路”这些泛周期主题的活跃，也显示市场对周期板块认可度在逐步提升。

周期展望：驱动从需求到供给，行情先扩张再细化。

需求侧景气和传导是周期的短逻辑。从景气来看，一方面，2017年1月外贸明显超预期（出口同比7.9%，预期2.1%，进口同比16.7%，预期14.6%），年初冲量的信贷数据也将公布；另一方面，房地产新开工、主要EPC订单等数据也都不差。从业绩来看，各个中游周期细分行业毛利率的拐点一般滞后于PPI指数1到3个季度不等，2016年4季度应当是大多数中游周期行业毛利率拐点。考虑到目前的PPI指数仍处于上升阶段，我们认为此轮周期行业盈利复苏将持续到2017Q2~Q3，当然，股价一般会先于盈利见顶。

供给侧是周期品行情的长逻辑。中国经济长期增长“L”型，这意味着需求仅是，也只能是短期因素，弹性有限。大部分周期品2017年产能去化方案落地之前，市场更关注需求弹性和业绩；而方案从落地到执行，价格弹性和行政性去化压力会再次成为关键变量。结合供需两个角度，本轮周期板块行情虽可能有反复，但最终持续性会长于大部分投资者预期。

投资建议：供需结合，细选品种

周期行情进入右侧，品种选择更需细化。周期与成长不同，长期有天花板，行情来去更剧烈，更注重择时：周期品涨价可能因为政策短期反制而进入“打地鼠”状态，PPI若向CPI传导可能触发货币政策相机调整。目前周期行情已进入右侧，行情扩张后，品种选择需逐步细化，必须注意短期需求和中期供给相结合。

中游更好，继续推荐建材、机械和交运，短期重点关注水泥、玻璃、工程机械、起重设备及航运。景气继续从上游向中游传导，预计会超预期顺畅，继续推荐同时受益供给端催化和需求端回暖的水泥、玻璃行业，典型的低PB、高PE受益盈利能力修复的工程机械和起重设备，以及受益于供需关系加速出清的集装箱航运。

风险因素：货币政策实际收紧节奏快于预期，债市再次出现短期剧烈调整；宏观数据显著低于预期，人民币快速贬值。

招商证券：A股策略周报

市场波动率下降，估值下台阶的趋势仍将持续，短期市场情绪进入亢奋状态。可关注一季报业绩可能超预期的细分板块，如电子、造纸、部分石化化工、工程机械、ppp。短期主题方面，可关注航空、黄金、智能电视、证券、汽车整车、半导体元件。

上周周报我们提出“预计短期市场情绪会有所恢复，结构性行情仍活跃”。上周市场对于“加息”、中美关系和汇率这些不确定因素担忧情绪的暂时缓解，以及近期政策主题升温，给市场提供了炒作题材。新疆板块、一带一路、次新股、混改板块、建材等板块形成了一定的赚钱效应，目前市场情绪进入短期亢奋状态。

虽然面临货币政策和外汇储备的隐忧，市场对二季度经济的走向也有一定分歧，但投资者越来越关注于市场短期波动。资金流入、较好的经济数据和丰富的政策主题促发了短期市场的亢奋情绪。目前基本面仍处于补库存尚未结束、新订单较高的状态，景气度从上游传导到中游。全国两会之前，相关改革的文件仍不断发布，市场热点和结构性行情仍活跃。

从风格上来看，机构资金配置和腾挪导致风格变化的趋势将会维持。从近期资金流向来观察，港股相对于A股更有吸引力，大股票仍比较受青睐。我们维持在年度策略里的判断：股市波动率维持低位震荡，创业板波动率很可能进一步降低，期间会有明显起伏；上证指数与创业板指数的同步性会进一步减弱，甚至不排除分道扬镳，主板全年收益率继续略微战胜创业板。

从一季度配置上来看，这个时间段市场的关注点主要有两类。对于基本面投资者来讲，观察年报和一季报预期，大小板块年度业绩增速仍处在高点，虽然未来几个季度可能会出现下滑，但绝对数仍维持在一定水平，建议关注年报略低预期但是一季度报略高预期的个股。对于主题投资者来讲，因为2016年行业性主题已经表现得比较充分，所以今年所有非行业属性的主题，如次新股、区域性概念等，都会成为市场阶段性炒作热点，在整体市场波动率变小的情况下，有弹性的非行业属性主题成为高风险偏好投资者的必要选择，预计这种炒作热度短期可以持续。

年报业绩前瞻。2016年四季度上市公司盈利增速将会继续大幅提高，见到未来两年的高点，2017年上半年盈利增速仍较高，下半年大幅下滑，全年业绩增速明显下滑。2016年对整体盈利贡献较大的行业：钢铁、化工、有色、农林牧渔等受益于产品价格提升，地产受益于2016年地产销售量价齐升，计算机受益于2015年下半年并购高峰完成并表。但这些行业2017年盈利增速展望均偏负面。

配置建议。中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。短期关注一季报业绩可能超预期的细分板块，如电子、造纸、部分石化化工、工程机械、ppp。短期主题方面，可关注航空、黄金、智能电视、证券、汽车整车、半导体元件。