申万宏源：一周回顾与展望

MLF利率上调意在防范金融“再杠杆”，宏观流动性是“稳”不是“宽”，A股“当跌不跌”。央行采用了“临时流动性便利+上调MLF利率”的组合政策。我们认为，债市的回稳说明市场对于央行此举的解读并未过度悲观，中性的解读是央行意在保证春节期间宏观流动性平稳的同时，避免金融杠杆卷土重来，此举是“去杠杆”“防风险”政策导向的延续。对此我们有两点讨论：(1)与市场认为2017年宏观流动性紧平衡已经确立的认识不同，我们认为，这只说明现阶段央行的主要关注点并不在稳增长上面，或者说管理层现阶段还未将宏观流动性宽松视为稳增长的必要手段。不管稳增长压力如何，去杠杆都是主要目标的预期还是太悲观了。(2)前期市场回调已经反映了较为悲观的宏观流动性预期，外乱内稳，宏观流动性只是“稳”而不是“紧”，去杠杆相关事件后续仍将发酵是一致预期，悲观者已经交出了自己的筹码，所以A股市场“当跌不跌”。

市场对中国经济和世界经济的预期尚未真正上调，上行催化孕育其中，3月微观调研将定调春季行情。我们近期反复提示，以通胀预期尚未确立为前提，“经济差+货币紧+财政收缩”的预期组合无法长时间存在，近期央行动作清晰地传达了不担心稳增长压力的信号。从全球基本面趋势来看，中国、美国、欧元区和日本的花旗经济超预期指数表现震荡上行，分子预期支撑权益资产走强仍未到系统性证伪的阶段。A股强周期板块在中观数据的结构性复苏，机构微观调研的一致正反馈，以及12月和1月信贷，四季度GDP等重要的催化剂落地之后，相对收益仍只是“小荷才露尖尖角”。如果3月全市场周期调研继续传递微观向好的信号，乐观的经济增长预期将有望快速发酵，定调春季行情。由于预期尚处低位，即使调研反馈不能全面支持复苏，周期板块的下行空间也相对有限，可近似视作“看涨期权”。

事件性扰动使得机构投资者仓位并未有效提升，微观市场结构处于健康状态。前期事件性因素使得部分机构投资者对于增量资金的预期出现了扰动，仓位不升反降。具体来说，万能险增速放缓，部分险资的配置意愿受限；银行委外私募从严监管的预期升温，做减仓动作的私募不再少数。随着事件性扰动边际影响的减弱，处于健康状态的微观市场结构可能对A股后市形成支撑。

继续推荐已近似“看涨期权”的强周期板块，以及军工、国企改革和一带一路。强周期板块的“看涨期权”特征值得重视。我们认为，春季行情窗口，强周期和价值好于成长仍是大概率，核心逻辑主要有两个方面：一是从基本面的改善，业绩兑现和与潜在催化剂的共振的角度，强周期和价值相对成长依然明显占优。二是尽管短期强周期已兑现了一定的反弹，但仍处高性价比区域。综合考虑基本面和市场特征，强周期和价值仍是更具性价比的方向。尽管成长股的市场特征调整更加充分，但目前现阶段成长风格能否提前归来，仍取决于强周期和价值行情演绎的充分程度，还是需要周期先搭台，成长才有唱戏的可能。具体的行业主题上，我们维持强周期当中的有色和化工的推荐，同时再次强调军工、国企改革和一带一路有望成为主线的判断。