中信证券：A股策略周报

不少投资者困惑于2017年第一周混乱的市场风格：前两个交易日小票、成长股迅猛反弹，后两个交易日市场情绪又羸弱不堪，只剩下混改概念在行业间快速轮动，可惜几乎每天混改板块的领涨行业都有所不同，非常难以着手。

开年A股整体行情符合我们“看短做短，主题先行”的判断。但除了混改以外，主题的强度和持续性都弱于我们的预期（比如新能源车和传媒反弹只持续了1个交易日）。A股的主题和小票成长行情历来需要一些“活络”的资金参与，积攒人气，这是A股固有的交易结构决定的。但在目前高压的监管趋势（2017年工作重心是防风险）和先进的监管手段（大数据）下，投机性的资金基本都是露头就撤，很难形成趋势。

“水至清则无鱼”。我们依旧看好1月份A股反弹的时间窗口。现在要警惕的一种可能是A股的交易结构在空前强大的政策限制下提供市场流动性的噪音交易者越来越少，波动持续维持低位。在这种环境下，拥有流动性溢价的小票、成长股和概念板块每一轮的超跌反弹可能都会成为“调仓换地”的机会，而不是右侧追入的机会，市场的赚钱效应会不断减弱。以不变应万变：“看短做短，主题先行”仍然是目前最佳的短期策略。

若看长一些，风格上价值依然优于成长。对于期限放得长一些的投资者，其面临的决策难题是年初这个时点是做一个左侧交易重新配置成长股，还是延续2016年的市场风格配置价值股。

1）对于成长股风格，我们认为这是“最坏的”时代。支持配置成长股的投资者大多是自下而上的逻辑，利亚德、海能达之类的个股从个体来看调整一下估值确实还是比较合理。但对于整个板块而言，估值仍然偏高。创业板目前2017年的一致预期预测盈利增速是35.2%，即使这个增速能够实现，2017年仍有34.9倍，过去5年当中仅次于2016年初；中小板也是类似，2017年的整体预测P/E是27.6倍，前提是要能实现34.9%的预期增速，也是过去5年当中的次高。考虑到历史上分析师预测全部都出现系统性高估，未来可能是估值调整伴随着增速低于预期。

2）对于价值股风格，可能仍是最好的时代。假如我们站在每一年的年初，根据市场上的分析师预测，要寻找那些“PE/未来两年年化复合增速预期”小于1，并且未来两年的年化复合增速预期小于过去3年扣非后平均ROE*150%的个股（主要是为了粗略剔除增速预测中不可持续增长的部分），2014年初符合条件的个股有9只，2015年初5只，2016年初7只，而今年截至1月6日，符合条件的个股达到28只。采用一个统一的筛选规则，在近几年年初符合条件的个股数量差别如此巨大，也一定程度上预示着潜在的个股机会，尤其是有稳定内生增长且估值合理的个股机会在2017年进一步增加了。正文列示了相关个股。

主题先行：电力和民航有望接力混改主题，周期品重点关注中游化工板块。我们在月报当中提示重点关注混改主题和供给侧改革推动的周期品主题：

1）混改是投资者近期关注的热点，但从走势上来看，混改板块内轮动的速度过快且持续性不强，2016年12月26日以来7大混改板块当中石油和军工领涨次数较多，但除了石油板块连续两个交易日领涨（而且石油板块的上涨还跟油价相关，不光是混改的因素），其它板块都缺乏持续性。如果纯粹从轮动角度考虑，前期涨幅较小的电力和民航仍有可能在下周接力目前的混改主题。正文列示了相关标的。

2）周期品主题重点关注涨价预期率先回升的中游化工板块，包括粘胶短纤、PTA、纯碱、尿素、草甘膦、乙二醇、环氧丙烷、PVC，重点关注粘胶短纤。正文列示了相关标的。

风险因素。债市再次出现短期剧烈调整；宏观与盈利数据显著低于预期；一月居民换汇活跃，人民币快速贬值；房地产市场显著超调。

申万宏源：A股大势研判

个股杀跌力度不小

盘中特征：

周五,市场震荡走低,个股杀跌力度较大。上证指数收于3154.32下跌11.09点，跌幅0.35%，成交2073亿元；深成指收盘10289.36点，下跌82.11，跌幅1.19%，成交2474亿元。28个申万一级行业指数3个上涨，25个下跌；其中：钢铁、公用事业和采掘涨幅领先；计算机、电子和传媒跌幅居前；非ST类股票涨停67家，1个股票跌停。

后市研判：

反弹遇到瓶颈，关注深市今日留下的跳空缺口。沪指五连阳之后遇到阻力，恰好正是30天均线，又基本相近于去年12/14日的反弹高点3170,技术上也是一个颈线位。应该说盘面需要调整的迹象昨日已经显露无遗，再加上每逢两桶油上涨，都会引发市场疲软的惯例，今天的下跌应该不意外。但是，值得注意的是深圳市场，多个分类指数留下了向下跳空的缺口未补，这个情况与年初第一个交易日跳空高开留下缺口形成了鲜明的对比，技术上也有人称之为岛形，而且是一种反转形态。比较有意思的是这种形态在2016年全年出现了多次，但是都没有形成反转趋势，更多是一种阶段性的高低点。不过，向本次那么接近的缺口似乎尚未出现过。这背后可能仍然反映了投资者谨慎多变的心态，隐藏着较大的不稳定性。然而，我们始终强调创业板市场目前处在风险暴露阶段，周三反弹一天，周四周五就跌掉周三全天的涨幅，应该说创指目前仍在L型下跌的横盘阶段，不排除连续下台阶的可能性。背后的原因，我们判断仍是中性偏紧的货币环境下，高估值的资产存在去泡沫的问题。实际上，近期新股上市涨幅收窄，次新股走势低迷也是同病相怜。总之，对于本次新年以来的反弹，不建议报有过高的预期，同时对于深圳市场的总体弱势特征要有清醒的认识。

关注货币政策的边际动向。当前经济环境处于一个小周期反弹高点，并且通胀逐步回升的阶段。如果后期房地产投资回落带动经济下滑，而通胀趋势仍然向上，则可能产生滞胀风险。因此，中期角度需要防范滞胀环境下，货币政策偏紧的风险。与此同时，市场局部板块的高估值现象仍然没有完全消化，在宏观政策强调去杠杆、去泡沫化的情况下，未来仍有继续回归基本面的要求。

需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。

操作策略：持币观望。