中信证券：A股策略周报

债市情绪平复，调整仍未结束，但最恐慌的时候已经过去。

11月中旬开始债市的剧烈调整，在央行的短期流动性干预下，短期最恐慌的时候已经过去。在“去杠杆、防风险”的导向下短期资金面可能仍将是紧平衡的状态，但从市场情绪上，最恐慌的时候已经过去。

锁短放长降杠杆，建立利率走廊机制。近期央行的操作主要为“锁短放长”的非常规操作，之所以要回笼短期流动性是因为之前的宽松货币政策投放了过多的短期资金，具有强烈加杠杆的意愿去博取短期的期限利差。

2014年底至2016年3月，央行进行了五轮降息降准，而后央行货币政策转向逆回购为主的公开市场操作。市场流动性充裕且期限较短，大量资金滞留在金融市场中成为了短期拆借资金和杠杆资金，为高杠杆埋下隐患。

非银机构资金面紧张，而存款性金融机构短期利率基本稳定。说明央行为避免对实体企业融资造成不利影响而对商业银行资金面给予补充，但对助推债市杠杆的非银金融机构较为严厉，两者的趋势差异说明央行有意提高非金融机构的短期资金成本达到去杠杆的效果。

债市去杠杆效应外溢至股票市场，但冲击有限。

债市“去杠杆”触发委外业务“去杠杆”。当前的情景与2013年债市去杠杆非常相似。2013年债券市场也是先是曝出债券代持黑幕，甚至包括“萝卜章”，丙类账户灰色交易引发债市监管升级，之后银行间市场又发生钱荒，债市遭遇去杠杆。与之不同的是，2013年去杠杆的对象主要是非标业务，而这一轮债市去杠杆对象则可能是委外业务。委外资金链具有很强的敏感性和脆弱性。由于委外业务具有资产端与负债端期限及收益率的双错配，因此债券委外投资回报的稳定性可能比非标资产更差，在“小钱荒”的触发下更容易出现挤兑。

流动性好的大盘蓝筹遭到抛售。债券市场抛售压力一定程度上蔓延到了股市，当货币基金仍然不够满足短期的流动性需要时，部分机构可能会选择减持流动性比较好的股票，这可能是前期部分大盘蓝筹股表现较差的主要动因。

本轮“债市去杠杆”对股市的系统性冲击有限。“钱荒”和“债灾”对股市有一定负面影响，但本轮债市去杠杆与2013年有很大的差别。当前稳健中性的货币政策是中央面临新形势做出的重要决策，杠杆去化的过程目前整体处于监管层可控的局面，“锁短放长”的操作也不会出现长期利率大幅上升的情形。

市场整固接近尾声，操作上可以更积极一些。

A股依然是大类资产中相对较优的配置选择。目前A股杠杆水平较低，估值水平亦不高，同时，随着债市收益率的空间越来越小，而杠杆又受到调控，债市可能无法给委外业务这类具有较高成本的资金提供可观的收益，未来大量具有配置压力的资金可能会流入股市，带来泡沫大迁移，“泡沫大迁移”是A股未来至少两个季度影响A股大势的核心逻辑，中期不必悲观。

流动性恐慌渐退，市场预期逐步修复。

错杀的优质股票回调提供了买入机会，钱荒、债市去杠杆情绪传染等对A股短期造成冲击将逐渐弱化，短期压制股市风险偏好的流动性预期因素逐渐弱化。我们在月中强调，在今年剩余的时间里，在配置上应当以休养生息、保住果实，并且逢低为明年布局为主。配置上，亮马股票组合不做调整。但随着整固期接近尾声，操作上可以更积极一些，建议短期可以先关注机构因短期流动性压力受迫卖出而导致错杀的品种，主要从流动性较好、分红收益率高、前期相对跌幅较大三个维度筛选。主要包括部分公用事业、交通运输、银行中的高分红板块，以及家电和汽车的高分红龙头股。

风险因素：货币政策转向实际从紧；人民币加速贬值。

招商证券：A股策略周报

上周我们提出市场或已部分反应经济政策调整的悲观预期。在流动性偏紧和国债市场剧烈波动打压市场情绪的情况下，央行出手维稳资金面，年底主要风险事件冲击已过，市场调整使风险得到释放，随着恐慌情绪修复，短期市场探底将有反弹。

关注明年流动性、通胀和盈利环境的变化，以及市场预期的调整程度。此外，在债市和地产市场调整、大宗商品风险增加、海外投资受限、制度套利机会减少的情况下，中期来看，股票仍是目前国内吸引力比较高的大类资产。MPA考核纳入银行理财，实现了从原先的名义信贷规模管控到现在全资产口径管控，此前银行等金融机构十分盛行的“大资管”资产配置模式将处于广义信贷指标的约束之下。回顾2012年至今从管制放松到金融整顿的轮回及对资产价格的冲击，处于高杠杆压力之下的债券市场的风险仍有待释放。

明年重要行业和领域的改革仍可以期待，关注相关改革政策给行业带来的事件性冲击和盈利改善机会。供给侧和国企改革领域的后续进展在于进一步深化和落实，还可继续关注。目前央企“十项改革”试点全面铺开。我们维持“十项改革试点里，国有资本投资&运营公司试点和部分重要领域混合所有制改革试点吸引力相对较大”的看法。央企整合和地方国企资产注入、重组因为理论上争议较少，因而进展较快，公司层面的动作频频。"十项试点"的推进，有利于混改、员工持股等领域的推进。混合所有制改革重启。电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域的混改可能迈出实质性步伐。

市场流动性来看，根据12月12日-12月16日数据测算，招商A股流动性指数为-6.95，仍处于负值区间，较上周出现大幅下降，市场流动性紧张程度继续加剧。同期上证综指跌幅为3.40%。分项看，资金预期指标为负值，资金供给中银证转账金额（12月5日-12月9日）呈现大幅度的流出状态，基金发行份额有所增加，定向增发近几期均为零，IPO融资规模较上期激增，限售解禁规模突破500亿元，未来将迎来一波解禁高峰。资金供需指标继续大幅下滑，其中，融资净买入金额继续处于负值区间，且较上期出现了大幅下降，沪股通单周净流入仅为1亿元，减持金额亦出现激增，突破百亿元，预计场外资金供需矛盾在短期内难以缓解。资金活跃度指标继续掉头向下。

市场风格和配置。我们对17年的风格展望仍然是价值搭台(稳健成长类股票具有中期超额收益)，概念炫舞（非行业属性的主题，如壳、次新、高送，依然经常成为热点），但全年很可能呈现“蹦床”行情。中期配置上继续看好中证100。建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。短期主题和板块可关注电力、养老、农用化工、创投、新零售、海工装备。

中金公司：A股策略周报

一周回顾：弱市震荡，成交继续回落。前期结束的中央经济工作会议传递货币政策调整信号，在流动性偏紧预期及解禁压力下，上证综指上周弱势整理，成交继续低迷，中小市值股票表现依然弱于大盘股。从行业和主题来看，国企改革仍是市场关注的热点，在中石油混改等催化因素下相关公司上周领涨市场；再通胀预期及电商巨头布局催化下零售板块也有不错表现；地产、银行等较为疲弱。

市场展望：节前风险偏好可能维持低迷，2017峰回路转。随着近期债市风波略有平复，股市波动上周也有所缓和。但受流动性预期及解禁压力等因素影响，市场情绪依然谨慎，成交量继续萎缩。短期几方面因素仍将限制风险偏好的提升：一是中央经济会议传递的货币政策调整信号仍将影响市场对于流动性的预期；二是债市风波虽暂时有所平息，但市场对“代持”相关问题的担心并未彻底缓解；三是汇率贬值预期下年初仍将面临一定的换汇压力，对人民币继续贬值的担心依然存在。目前主要海外市场节假期间，海外消息面可能相对平淡。在此背景下我们预计年底市场可能继续维持震荡缩量的格局。虽然短期市场面临的负面因素仍在，但是我们对于中长期的市场并不悲观，市场整体估值在经历了一年半时间的调整后已经回到均值附近，部分优质成长股估值也在逐渐回到合理区间。在十九大明年召开背景下，市场对于改革的预期有望提升。经济企稳及PPI回转背景下，盈利将对市场表现带来正贡献。2017年市场的结构性机会仍可能会优于2016年，重点在于自下而上的挖掘盈利增长持续与改革红利释放相关的结构性机会。操作上可关注医药、军工等板块，及国有企业混合所有制改革及农业供给侧结构性改革等主题投资机会。

行业及个股建议：关注医药、军工及国企混改主题。1）逢低吸纳前期涨幅不大的医药及军工；2）受近期解禁压力及中小市值股票整体资金面扰动，部分优质成长龙头已经进入合理估值区间，建议逢低吸纳；3）关注主题：农业供给侧改革、国企改革、军工、第25批新股（集友股份、雄塑科技、诚迈科技）。

业绩监测：目前1066家公司披露年报业绩预警。公布家数占上市公司数量的37%，市值占比30%。目前业绩向好（预增、略增、续盈、扭亏）公司比例为70%，好于第三季度（66%）和去年同期（61%），是2011年以来的最高水平。其中已经全部披露结束的中小板公司业绩向好比例为80%，同样是5年来的最高值。分行业来看，汽车、电子、农业、建材等行业业绩向好公司占比相对较高；证券、电力、零售等行业业绩向好公司占比较低。

近期关注点：1）市场对于货币政策和经济增长的预期变化；2）年关附近换汇压力；3）地产：关注未来量、价、投资变化；4）国企改革预期；5）新股9周连发；6）经济数据：周二公布工业企业经营数据及服务贸易情况。