申万宏源：A股大势研判

后市研判：

半年线受到考验，短期宜谨慎观望。受到债市波动以及货币中性偏紧的影响，大盘低估值蓝筹股近期连续下行，告别了之前的单边上行趋势，从而进一步确认了市场的整体调整趋势。好在大盘股调整时，往往小盘成长股会略有表现，可以抵消部分影响。但是，前期活跃的主题投资近两日开始消退，不少品种出现快速调整，反应出场外资金谨慎追涨，落袋为安的心理。技术上看，3100点左右市场似乎还有些技术支撑，一是半年线正在从3080点逐步上移，二是十月底和十一月初两个低点都在3100左右，这里有个颈线位的技术支撑。基本面情况看，目前仍在通胀预期的抬升阶段，市场对滞胀的担忧仍会压制市场重心。因此，未来仍需关注市场通胀预期的变化来决定趋势的判断。另外，我们还需密切关注政策动向，随着市场的调整，新股发行速率是否会放缓？市场急跌过程中有无机构主动性的维稳？这些也是市场阶段低点产生的重要条件。

关注货币政策的边际动向。当前经济环境处于一个小周期反弹高点，并且通胀逐步回升的阶段。如果后期房地产投资回落带动经济下滑，而通胀趋势仍然向上，则可能产生滞胀风险。因此，中期角度需要防范滞胀环境下，货币政策偏紧的风险。与此同时，市场局部板块的高估值现象仍然没有完全消化，在宏观政策强调去杠杆、去泡沫化的情况下，未来仍有继续回归基本面的要求。

需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。

操作策略：持币观望。

中信证券：次新时代选股不复杂、择时不简单

2017年，次新股将形成一个成规模的板块。按照11月的新股发行速度，到2017年下半年全市场预计就有约350~400只个股的上市时间小于1年，如果以此作为次新股的定义，那么届时次新股板块占全部A股数量的比重将超过10%，成为仅次于创业板的第四大板块，超过中信一级行业分类的任何行业。

之所以需要单独讨论次新股，是因为其拥有相对独立的走势。次新股在上市开板后相对行业的平均P/E溢价在150%以上，开板后的第一个季度与市场和所处行业的关联性也很小，拥有独特的生命周期：调整期、震荡期、启动期和分化期，一个季度之后或跟着小盘股风格变化、或持续阴跌调整估值。当具备相对独立股价运动特征的次新股形成一个大板块时，我们就不能再忽视这个板块在2017年可能带来的机会。

以往次新股研究的误区：把选股复杂化，把择时简单化。以往的次新股研究常把选股复杂化，设计P/E、股价、盈利增速、市值等一系列选股指标打分选股，但忽视了次新股本身就是交易和投机性因素所主导，驱动力越简单直接越好。择时问题则通常被简单化，回测一个最优的买入时点和持有期就推出一个交易策略，却忽略了策略背后收益的来源和潜在风险，简化了交易者对手之间的心理博弈过程。

次新股选股的逻辑：市值为王。“流通市值”对于次新股的预期收益率就有极强的预测作用，并且完全可以调和其它所有指标（我们测试了P/E、开板前涨幅、相对行业P/E溢价、流动性/换手率、业绩增长、高送转潜力/股价），而其它指标却做不到这一点。仅仅依靠流通市值这一个指标，我们就可以设计出胜率达到76%，盈亏比达到3.4的交易策略：当次新股开板日流通市值小于10亿元时买入并持有15个交易日。从2014年6月3日到2016年12月5日策略的累计收益率达到1203%，远超过同期的沪深300指数（61.4%）和中证1000指数（90.8%）。

次新股的择时并不简单。时兴的“追板”策略和缩量买入策略都不能作为次新股的系统性交易策略，成功的大多是个案。我们的研究表明：1）追板策略的风险-收益特性无外乎就是一张彩票，预期收益率为负，偶尔能博中“妖股”，并不能长期持续获得回报；2）次新股缩量调整后第二波行情是否能启动也取决于市场的小盘股风格走向，这个时点买次新股还不如直接买市场上市值最小的10%的股票（把次新股剔除）。因此并不系统存在所谓的次新股“第二波钱”，即使有，也是个例。

次新股择时的逻辑：心理博弈。次新股择时的精髓在于“卖”，而不在于“买”。次新股开板后的上涨靠的是通过“强烈的视觉信号”来吸引大量噪音交易者来接力，一旦信号减弱，无论涨跌都应该立刻退出。大部分噪音交易者无法做到这一点的原因在于：买股票的时候面临的是“3000选1”的决策，卖的时候面临的是“1选1”的决策，人性弱点会被充分放大。

开板后追，有信号就持有，信号转弱就卖，这个最简单的策略背后包含了复杂的心理博弈。基于上述逻辑，我们可以设计一个策略：次新股开板当日以涨停板价买入，第二天如果收盘继续涨停则持有，如果未涨停，无论上涨还是下跌都卖出。这个策略在不考虑冲击成本和资金容量的情况下，从2014年6月3日到2016年12月5日累计收益率是1433%。

选股+择时=容量有限但预期收益率极高。结合选股和择时的逻辑，我们设计了一个“终极版本”的次新股交易策略：开板日当天，如果次新股流通市值小于10亿，则以涨停价买入并持有10个个交易日；如果次新股流通市值大于10亿，从下一个交易日开始只要不涨停则卖出。策略的核心逻辑就是控制好开板时的流通市值，同时选好卖点。即使不考虑2015年年特殊的牛市，策略从2016年初到2016年12月5日相对沪深300和中证1000的超额收益率也达到175%和184%。

风险提示：监管阶段性趋严，新股发行制度出现重大变化等。