招商证券：每日评述报告

从原则上看，市场的强弱分野已经非常明显。上证指数作为强势板块的典型代表，在短线上的反弹效果非常显著，已经将12月5日的下行缺口回补，下午的回落是反抽拐头的MA10之后的正常回落。但是，反弹过程中缩减的量能对于行情非常不利，我们仍然认为，从3300开始的下跌波段并未结束，本周的反弹仍然属于B浪的范畴，随后长度尚不确定的C浪之后，才会展现新的市场机会。同时，我们仍然维持C浪终点决定后期高度的观点，即只要不跌破3150-3180区间，那么上证指数仍然有创出新高的潜力，一旦在后续两周失守这一区间，向3100点靠拢，那么后期重拾升势的上攻可能是构筑M头部右侧的过程

中信证券：A股策略周报

乐视网的下跌很可能持续影响因基金持仓而与其产生股价关联的个股。我们在“数据观天下”系列专题报告《人弃我取：从关联股票中探寻错杀和补涨》（2016/10/13）当中阐述过一个关联股票对的概念：即当一只或多只基金同时重仓两只股票时（简称为股票A和股票B），其中股票A的基本面发生重大变化引起大幅度下跌，如果这些基金遭遇流动性风险或是触发风控必须要减仓，并且只减股票A减不够量，那么势必需要去售卖股票B，即便股票B的基本面没有任何变化，也可能因为基金的调仓行为而跟随股票A下跌。不少重仓乐视的基金在乐视停牌后可能会遭遇赎回压力，就面临“受迫性”卖出其它重仓股的压力。我们计算了与乐视相关联的股票的关联度，关联度较高的股票接下来都极有可能受乐视影响持续出现下跌（正文列示了相关股票）。
　　乐视网下跌只是引子，原先超配中小创的投资者逐步开始丧失耐心甚至信心才是制约成长股的核心因素。不少投资者也在关心会不会持有乐视网的机构持续“砸”其它重仓的成长股，我们认为这个影响不会很大。原因非常简单，在目前时点还重仓乐视网的机构已经非常少了，目前与乐视网关联度在2%以上的个股只有5只，即使这些机构调仓，对股价的直接冲击也不会很大（2015年二季度与乐视网关联度超过2%的有24只股票）。真正有影响的是原先乐忠于超配中小创的投资者逐步开始丧失耐心甚至信心。毕竟经历一波牛熊，指望大量散户资金重新流入股市并增配中小创是很困难的。增量资金的大头在银行委外和保险等机构资金，而这些机构资金的配置偏好非常明确：高ROE、低估值、高股息率。
　　大体量资金考虑的不是“股市的未来到底是靠新兴成长还是传统成熟行业”这样的问题，而是资产的安全性、容量和性价比。这些都是目前成长股无法提供的。所以即便投资者能够陈述N种理由论证未来还是属于成长股的，现阶段在“弹药”层面也完全不占优。即使保监会近期加强了监管，可以看到目前监管针对的主体也就是两家：前海人寿和恒大人寿，其它资产驱动型保险公司并没有受到太大影响。这两家保险企业一家激进增持了本土制造业的龙头企业，一家热衷于“快进快出”，意味着监管层只是监管保险资金投股票的“方式”，而不是保险资金进入股市这个“方向”。所以我们认为机构资金持续流入股市仍然是一个大趋势，在这个投资者结构正在发生深刻变革的市场，市场趋势、资金流向趋势做博弈没有任何好处。
　　从上周市场交投信号当中也可以看出，当前的风格趋势并没有因为监管措施而发生改变。上周末针对保险资金的利空信息出来后连近期一直看多大盘股的我们都觉得超预期，认为可能短期会有一个风格切换的时间窗口。尽管周一的盘面上现实成长股强而大盘股弱，但我们的大小盘择时指标却在当天从0.106下降到0.044，显示交易层面的信号其实并不支持大小盘风格的切换。核心原因在于，“举牌股”虽然暂时出现调整，但资金流向地更多是周期品（钢铁、交运设备、石油石化、工程建设等）和金融板块（银行及保险），而不是成长板块。
　　我们依旧认为在12月份剩余的三周里，在配置上应当以休养生息、保住果实以及逢低为明年布局为主。重点关注：1）周期复苏仍在加速的中游制造业，如重卡、铁运；2）一号文预期加上涨价预期催化下的农业、土地流转主题；3）台海地区局势不稳催化且前期滞涨的军工板块；4）受益于息差上升预期且不良资产风险缓释的银行板块；5）受益于油价上涨催化的石油石化板块。12月亮马组合：潍柴动力、海油工程、通源石油、郑煤机、大秦铁路、禾丰牧业、唐人神、中直股份、北京银行、招商银行。
　　风险因素：通胀显著超预期，货币政策转向实际从紧；人民币加速贬值，资金快速外流。

申万宏源：A股策略周报

险资对A股的影响力增强是长期趋势，但短期举牌力量削弱是不争的事实。市场对于险资监管的预期逐渐趋于明确，2017年监管压力小的大保险依然能够“两条腿走路”实现扩张。一方面大保险发展万能险的意识已经觉醒；另一方面保险营销队伍的扩张使得传统保险业务的增量上台阶；更重要的是，由于保险产品预期收益率的刚性兑付仍然存在，无风险利率的下降使得同时具有保障功能和投资功能的保险产品得到普通投资者的青睐。所以，我们依然期待2017年保费增长开门红，而且这很可能是大保险独享的开门红。险资对于A股影响力增量仍是长期趋势，这种“长线掩护短线”的预期也是现阶段收益举牌的价值股并未有效调整的主要原因。尽管如此，短期险资力量被削弱是不争的事实。(1)险资年底做净值的时间窗口已所剩无几，而部分险资被监管本就是资金力量的损失，同时，险资“往上买”的举牌方式仍可能受到监管的反弹，险资举牌无法形成向上力量是大概率。(2)没有了险资举牌，市场失去了主线，交易型资金和趋势投资者失去方向，这意味着市场将重回到弱赚钱效应的时期。
　　维持谨慎，短期市场高位震荡，而保险、私募和融资并有效降仓决定了市场风险收益比不高，绝对收益投资者“心怀希望，谨慎开局”。尽管“金钱永不眠”，但短期市场难以找到新的主线方向，强周期和成长股的逻辑都还需要时间验证。强周期方面：(1)大宗商品走强主要受到阶段性和结构性的供需矛盾推动，存在金融对实体的反身性影响，只能解决“价”的问题，但股票关注“量、价、利”，价格持续性和利润持续性的问题仍存在疑问，现阶段强周期只能视为一个看涨期权，触发上涨的条件是2017年2-3月需求被证明至少依然稳定。(2)前期强周期行情的火爆离不开险资的参与，现阶段微观市场结构应该是更差的。我们认为周期股在期货价格的掩护下大概率只能走出高位震荡的行情。而成长股方面，短期负面事件较多，且分子和催化剂的逻辑需要2017年2月后才能验证，短期兑现强趋势的概率也不高。那么在缺乏主线的情况下，短期行情乐观情景假设就是高位震荡。现阶段保险和私募并未有效降仓，10月下旬开始上升的融资余额对于市场的支撑作用也已经开始钝化，我们的融资情绪指数高位向下拐头，至少说明市场的休整时间会比较长；如果险资在年初部分兑现收益，市场的调整可能比市场一致预期的上证综指3150点更深。尽管我们看多2017年，但现阶段市场的风险收益比并不高，对于绝对收益投资者来说2017年可以“心怀希望”，但仍需“谨慎开局”。
　　政治局会议对于行业主题的选择指示意义强于大势研判，暗合《大航海时代》的结构猜想。政治局会议初步定调2017年，我们认为仅看会议通稿，尚存在一些关键的大势研判问题未能明确预期，但对于行业主题选择的指示意义却较为明确。我们对于通稿的解读可以概括为以下5组“不确定”和“确定”：(1)2017年经济工作总基调：“稳中求进”当中，“推进关键领域工作取得突破”进程能否符合市场预期是不确定的；但“社会稳定”的前提必须保证是确定的，这意味着财政扩张“填坑”是确定的。(2)“三去一降一补”取得实质性进展：
　　“去产能”政策是否会微调是不确定的，但“去杠杆”政策切实推进是确定的。(3)“农业供给侧改革”是否会被错误地预期为农产品涨价和CPI通胀是不确定的，但农地经营权流转和集约化经营的方向是确定的。(4)改革的重点领域和方向是不完全确定的，但国企改革作为改革首要任务的地位是确定的。(5)什么是“符合国情、适应市场规律的房地产平稳发展长效机制”是不确定的，但房地产政策会在2017年进行调整是确定的。另外，还有两个“确定”：国防军工作为“国家安全”的重要出口是确定的；攻坚克难，推进“一带一路”也是确定的。这些似乎都暗合我们《大航海时代》的结构猜想。
　　继续看好17年2月成长股“轻装上阵”的行情，但现阶段国企改革、农业供给侧、军工、石油石化和商贸零售的确定性更高。成长股市场特征的确相对较好，但短期受困于负面事件催化，以及基本面逻辑验证仍需等到2017年一季度和限售股解禁压力，但我们依然看好17年2月成长股“轻装上阵”的行情。现阶段，受益于政治局会议催化的国企改革(我们预计混改试点本月就将加速落地)、农业供给侧(种子和农机)和国防军工(短期受益于“国家安全”催化，中期看好2017年为军工大年)；基本面向好的石油石化和银行，以及受益于CPI上行和保险年底冲刺净值的商贸零售可能是短期确定性更高的方向。