招商证券：A股策略周报

市场在上周冲击我们前期提出的四季度高点3300后，预计在12月份进入震荡模式。市场风险收益比下降，基本面上，通胀预期、经济增长和流动性环境的相互制约越来越大。各种短期事件冲击也可能加剧下周的波动幅度，两融规则的调整以及外部美国加息预期、意大利公投、欧央行利率决议等事件，使困扰市场的因素开始增加，由此产生的心理冲击将影响短期市场偏好。债市和大宗商品已经进入波动加剧状态。

中期来看，市场的主要特征是“冲浪”（享受波涛汹涌于浪尖）和腾挪（资金配置结构变化显著）。无论经济是否L型走势，股市依然将表现出螺旋市特征，尤其是主题投资上。我们普遍上调了对于2017年A股市场的预测，合理估值中枢：上证指数3250点附近（之前3150）。主体区间：上证指数2900-3800点（之前2800-3300）。二季度高点：上证指数3600点。

近期招商A股流动性指数环比微降。整个资金的供给端呈现出收缩的态势；需求方面，限售解禁市值较上期有所减少，IPO融资规模和减持规模较上期有大幅增加，场外资金供需指标掉头向下。存量资金活跃度与上期持平，场内交易活跃度指标近期持续处于高位区间。货币市场利率方面，7天Shibor较上周上涨1.4个基点，达到2.45%，显示宏观流动性继续趋紧。基金持仓结构迅速调整，股票型基金与混合型基金整体仓位小幅上升。大盘股仓位较上周下滑4.80%至18.58%；中盘股仓位较为稳定，小盘股仓位大幅上升6.20%至49.41%。

限售解禁与减持对市场的影响分析。从月度数据来看，今年12月和明年1月将有较大规模的限售股解禁。我们认为大规模限售解禁将以影响预期的方式影响市场，而大规模的减持短期可能并不会发生。总体而言，近期的大规模限售股解禁会对市场产生影响，极易在市场收益率或流动性上发生正反馈效应，使得股市流动性面临较大压力，市场风险进一步加大。12月和明年1月，大规模限售股解禁如果在其他因素不变的情况下，将会影响市场收益率下跌1%-1.5%，而流动性受到的影响更大，招商A股流动性指数将下跌10-12点。

从市场风格和配置。近期分析师们看多看空都不谈点位，技术和量化分析派研判市场的变动频繁，这代表着市场目前只靠抓主题轮动比较难，更多的是靠基本面的信仰和对市场和宏观规律的理解。中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。短期主题可关注银行、海工装备、天然气、高速公路、电改、黄金。

中金公司：A股策略周报

一周回顾：短期风险上升，指数震荡调整。受资金利率引发的债市波动以及12月解禁高峰带来的资金面压力，上证综指在3300点附近震荡调整，短期波动明显加大。从行业和主题来看，国企改革概念继续升温，混改试点央企上周领涨市场；险资举牌一度受到市场关注，相关个股上周冲高回落，振幅较大；OPEC意外达成减产协议刺激油价强势反弹，石油天然气板块有所表现；煤炭、有色等强周期板块则相对疲弱。

市场展望：“再通胀”之路一波三折。刚刚结束的这个周末消息较多，可能会对短期市场产生负面影响，主要包括以下几个方面：一是近期利率的较快上涨和债市波动已经对投资者情绪带来一定冲击，市场目前又有对央行可能视条件环境考虑加息的担忧，即使目前经济环境尚不具备加息基础，但市场也会受到货币政策预期边际变化而带来的扰动；二是针对近期个别保险资金较为激进的举牌行为，证监会和保监会都做出严厉表态明确审慎监管原则，考虑相关股票前期价格波动较大，监管加强预期将给这一主题相关股票带来压力；三是上周五晚沪深交易所调整双融可充抵保证金证券折算率，新增估值指标要求，虽然执行上“新老划断”，但至少表明监管的态度是在警示高杠杆的风险。另外美国新当选总统打破常规与台湾地区领导人通话，也给中美关系及中美经贸往来带来不确定性。以上事件再结合考虑近期地产调控范围在扩大、股份解禁风险、新股发行加速、以及美联储加息临近、中国在加强资本流动管理、市场前期连续上涨累积了一定的短线获利压力等等因素，市场短线有继续调整的风险。我们在近期报告中提示再通胀是市场主旋律，市场在短线调整之后中期可能仍将继续反映再通胀的情形，但考虑到预期与需求实现之间还有一定时间，再通胀的实现路径可能曲折。操作上建议回避此前因险资举牌涨幅较大的标的，可逢低配置近期表现平淡的医药、以及估值已经有所调整的优质成长、军工等。除此之外，短期还需关注本周正式启动的深港通、12月将召开的中央经济工作会议、国企改革进展以及目前经济回暖趋势能否持续等。

行业及个股建议：短期防风险，关注国企混合所有制改革、估值已经回调的龙头成长。1）短期回避举牌相关公司，逢低吸纳近期涨幅不大的医药、估值已经有所回调的成长龙头，军工板块也可能受特朗普带来的地缘政治不确定性推动；2）逢低布局受益于再通胀的原材料、工业、金融等周期性板块；3）关注主题：深港通、国企改革、第22批新股（关注英维克、景旺电子、太平鸟、赛托生物）。

近期关注点：1）利率与债市波动：关注央行官员谈及货币政策对市场预期影响；2）险资举牌：监管力度有望加强；3）深港通周一正式开启；4）地产调控进展：近期政策持续加码；5）国企改革：临近年底改革预期再起；6）第22批新股；7）双融可充抵保证金证券要求调整；8）经济数据：周四公布贸易数据，周五公布CPI/PPI；9）汇率波动；10）12月美国加息预期及意大利公投结果后续影响。

中信证券：A股策略周报

年底市场将进入整固期。虽然“泡沫大迁移”的正面影响是中期A股运行的主逻辑；但是，通胀预期抬升、利率上行、市场流动性平衡变化等因素影响下，市场短期将以结构性行情为主。A股经历了两个月稳定的波动中枢抬升后，在12月开始将会进入一段蓄势整固期。

通胀预期上行，压制风险偏好。从CPI到PPI，虽然通胀的中期趋势仍待观察，但短期来看，特别是未来几个月，通胀预期会抬升并处于高位，这影响市场的政策预期，并抑制投资者风险偏好。一方面，PMI购进价格数据显示11月通胀数据或难低于预期，即使主要周期品价格不进一步上涨，前期大涨后的基数效应也会带来很大的物价同比上行压力。另一方面，人民币短期较快贬值，特朗普当选后全球“再通胀”预期抬升，再叠加国际油价在限产协议达成后迈上一个台阶，会带来不容小视的输入性通胀压力。

利率和货币政策预期是影响12月大势的核心。近期无风险利率明显上行，10年国债收益率突破3.0%。其背后反映的除了通胀预期回升外，更多是投资者对货币政策的担忧，特别是央行有意引导债市去杠杆的趋势。在2014年以来的利率下行周期中，一方面，不少资金加杠杆跨领域、跨期限错配进入债市；另一方面，金融同业杠杆显著上升，银行理财、委外投资、货币基金等金融产品快速膨胀，金融同业债务链条拉长。10月底中央政治局会议中首次在“货币政策”层面上强调“抑制资产价格泡沫和防范经济金融风险”，银监会又明确表外业务的监管，都共同表明“防风险、去杠杆”下监管正全面趋严。我们认为，短期同时压制股债的，实际上是对货币政策趋紧的担忧。

短期股市流动性预期趋紧。一方面，随着IPO审批提速，市场对流动性实际需求的预期会提升。另一方面，12月A股限售股解禁规模达到3711亿元，是年内的最高值，而在明年1月这个数字会更高。解禁规模提升和潜在的减持压力也会抑制风险偏好。最后，11月下旬以来提振市场情绪的重要线索之一是险资举牌带来的增量资金，及其引起的羊群随势效应。但是，在12月3日证监会和保监会领导趋严的发言表态，会对这一逻辑主线产生明显的负面影响。

投资建议：“出奇”不如“守正”，关注景气边际变化。市场进入整固期，择时指标显示风格上大盘股依然较优，“出奇”不如“守正”，12月年底收官的配置上应当以休养生息、保住果实以及逢低为明年布局为主，关注景气边际变化，结合事件催化配置。

首先关注：1）周期复苏仍在加速的中游制造业，如重卡、铁路运输；2）一号文预期加上涨价预期催化下的农业、土地流转主题；3）台海地区局势不稳催化且前期滞涨的军工板块；4）受益于息差上升预期且不良资产风险缓释的银行板块；5）受益于油价上涨催化的石油石化产业链。具体而言，12月份亮马个股组合为：潍柴动力、通源石油、郑煤机、大秦铁路、禾丰牧业、唐人神、中直股份、海油工程、北京银行、招商银行。

另外需要注意的是：1）规避前期涨幅已经较高且炒作风气盛行的举牌板块；2）周期品处于第二与第三波行情间的空档期，等年底中央经济工作会议确定明年去产能大方向后再确定主攻品种；3）成长股不要急着切换，警惕部分机构为了做低2017年股价基数搏明年的排名而出现的砸盘行为。

风险因素：通胀显著超预期，货币政策转向实际从紧；地产新政后房价迅速下行，楼市熔断；人民币加速贬值，资金快速外流。若出现以上这些情况，会影响我们的最终推荐。