申万宏源：A股策略周报

举牌宣告险资存在感，但“共舞”只能谨小慎微，指数进入混沌期。安邦连续举牌中国建筑，宣告了险资的存在感，驱动“冬季躁动”行情进入高潮。在上市公司管理层不出现明显反弹的情况下，举牌依然是新锐保险公司年底的占优策略：(1)短期累积大量浮盈，可供出售金融资产记账，浮盈可以进入利润表；(2)中期继续加仓，距离转为权益法记账并不遥远，净值波动的问题不会长期存在。(3)举牌客观上起到凝聚人心，稳定风险偏好的作用，活跃的交易型资金、险资、乃至非市场力量目前在个别板块中形成了共振，使得市场不缺赚钱效应。险资也借此在高度博弈的市场中取得了主动权。对于其他类资金来说短期博弈窗口并未关闭，“共舞”仍是可选项，但没有主动权，也只能谨小慎微。在资本市场上，暴露了行踪的资金大部分时候是非常危险的，但现在行踪明确的资金同时掌握了市场的主动权，博弈格局就变得异常复杂了，全面的收割可能无法实现。未来1-2个月就是指数的混沌期，随时调整，但在2017年展望总体乐观的背景下，不大可能出现大逃亡式的杀跌。好消息是新兴成长方向仍走在市场化出清的道路上，混沌期正好是我们布局明年，深入研究成长股的好时机。

操作上顺势而为，但判断上别“随波逐流”，周期改善的持续性仍有待观察。2016年强周期行情的一个突出特点是期货涨得多，股票涨得少。股票投资者想的是业绩改善能否度过“四月决断”的窗口仍有不确定性；期货投资者却紧紧围绕供需阶段性的紧平衡享受价格趋势，到底是谁错了？在我们看来，也许大家都没错。股票市场需关注“量、价、利”，而期货市场只解决“价”的问题。周期涨价可能有阶段性和结构性的供需矛盾决定，比如草根调研反馈，12月焦煤已经被预订一空，需要开工但没预订焦煤的钢铁厂，只能转向二级市场购买焦煤，时间成本和质量的不确定性大幅提高，从而对现货价格和期货价格构成强支撑。对于股票市场而言，重要的问题是需求的复苏能持续吗，具体来说，钢铁厂将焦煤预订一空能持续吗？是基于需求复苏，还是基于非理性的乐观预期？在我们看来，至少不能排除非理性的因素，需求的复苏的持续性仍存疑。另外，原材料价格上涨对于业绩提振作用已经钝化，上游涨价挤压中下游毛利，企业经营效率并未提升；同时，强周期股票业绩能否如数兑现仍存在较大的不确定性，都决定了股票和期货的表现的背离在未来一段时间仍将存在。目前，还没必要因为期货的上涨改变我们对于中期需求的判断，更不要因为要参与险资驱动“冬季躁动”就用需求复苏的逻辑麻痹自己，判断上的“随波逐流”是一种非常危险的选择！

短期险资配置结构“回归正常”驱动热点向金融、地产和消费轮动，成长股“轻装上阵”仍是2017年一季度的主要看点。短期险资依然是决定市场走向的边际资金，价值和强周期股的行情在12月被演绎到极致仍是大概率。前期险资集中加仓强周期实际上是对常规结构配置的一种偏离，后续配置结构“回归正常”可关注金融、地产和消费的机会。深港通开通，难以对市场总体构成催化，但深股通资金与A股热点板块的共振值得关注。2017年一季度的主要看点仍是成长股“轻装上阵”的行情，重点推荐军工和国产汽车产业链，另外，我们展望2020梳理的成长性行业也是未来一段时间值得重点研究布局的方向。

中信证券：A股策略周报

投资者在关注什么？中信证券2017年资本市场年会落下帷幕，为期3整天的会议，吸引了2200多名来自海内外投资者，市场在思考什么？我们试图总结，并提炼市场关注，其核心集中在3个方面：

核心关注之一：特朗普上台，“再通胀”预期能走多远？华尔街一夜之间从“恐慌”变为“乐观”。美联储近期鹰派的表态，巩固市场对其12月和明年多次加息的预期，进一步推升美元指数上涨。从美国10年期国债收益率上可以看出，特朗普成功制造了“通胀预期”，但同时造成两大问题：1）利率的快速上行冲击大量的存量债券价格，还有以此为标的资产的衍生产品；2）强势美元将冲击美国企业的盈利，标普500中的美国公司，近45%的利润来自海外。我们认为，可能市场已过度反应，至于什么时候纠偏，可能需要一个季度，也可能需要更久，但市场需要调整。

核心关注之二：人民币贬值，能走多远？对中国货币政策，投资者的核心关注还是在人民币。此轮贬值始于10月人民币正式被纳入SDR后，这符合市场预期，但美元的强势，使人民币的贬值进程加速。惯性下跌中，市场主流对本轮贬值预期大概在7.2-7.3。自11月8日特朗普当选以来，美元指数累计上涨5%，同期人民币对美元即期汇率下跌幅度不足2.5%，近期人民币可能依旧有贬值压力未释放。本轮贬值基本上是在政策容忍下进行的，市场上并未出现央行干预的明显痕迹，由于人民币对一篮子货币的汇率稳定。但中期看，正如我们之前提到，全球市场对美国的利率上行判断可能存在纠偏，美元虽然短期继续走强，但明年强势美元逻辑的不确定性在加大，这时人民币可能重新回到升值通道上来。

核心关注之三：周期行情，能走多远？我们认为，短期周期投机潮即将结束，视线应移至2017年。投机潮到达顶峰的一个重要标志是商品期货的成交额达到不合理的高位。整个商品期货市场所有品种的所有不同交割月的合约总成交额达到28781亿元，已经超过了今年4月份顶峰时的水平（28533亿元），我们认为这基本就是当前市场存量资金的投机极限。我们在2017年的策略展望当中对于周期品的看法仍然是围绕供给侧的逻辑，而非需求全面复苏。我们所力推的四个行业（水泥、电解铝、平板玻璃和造船）逻辑也非常简单，产能利用率低、集中度低。

“深港通”将于12月5日正式开启，沪港深迈向“共同市场”。深港通的落地，已超越“互联互通”机制的完善，其核心在于取消额度上限。这意味着，A股，港股接近于全开放。根据交易所公布，港股通股票共417只，约占港交所上市股票市值的87%，日均成交额的91%。深股通股票881只，占深市A股总市值71%，日均成交额66%，沪港深将迈向“共同市场”。

AH折溢价将在中期收敛，内地资金将在香港产生定价能力。归本溯源，过去AH折溢价的决定因素，不在于分子盈利，也不在于利率水平，而在于风险偏好（详见：《互联互通，迈向中国统一市场》，2016年10月11日）。在大陆资金持续参与下，香港市场“风险溢价”将被重新定义。本轮资金南向“最原始的动力”来自人民币贬值和国内投资回报率下降，“互联互通”框架下，内地资金将在港产生定价能力（详见：《港股市场2017年投资策略：走上“定价权”之路》，2016年11月22日）。

风险提示：如果地产新政后房价迅速下行，楼市熔断；人民币加速贬值，会影响我们的推荐。

结合中信证券研究部行业研究员反馈，我们推荐北向A股组合：格力电器、老板电器、洋河股份、碧水源、海康威视、宋城演艺、金正大、云南白药等；南向推荐港股组合：新华保险、国泰君安国际、北控水务、复星医药、吉利汽车、中国建材、中国交建、中海油服、中国移动、中芯国际。