当前A股市场上“估值低点”、“价值低点”、“风险低点”等字眼不绝于耳，成交量不断创新低、破净量创新高等现象被专业人士解读为“地量地价”“风险偏好提升”，总言之，多数人认为当前A股处于价值洼地且风险极低。对此，我们在之前的《破净潮来袭：时则动，不时则静》、《市场严监管下，A股何去何从？》等文章中进行过相关分析，总体认为，当前A股确实处于底部区域，其中长期投资价值已逐渐显现。但对“风险极低”或“无风险”的论断，我们应谨慎对待。

    溯至2007年10月，A股从高点6124点开始深度调整，下跌期间市场舆情与现在有着异曲同工之处，“政策底”“估值底”“价值低”等言论声犹在耳，但随着之后预设的各个关键点位一一下破，市场情绪持续低迷，这些乐观言论也逐渐悄无声息。直到最后政府推出“降印花税”、“改单向印花税制”等措施，到11月“四万亿基建计划”推出，借助“政策底”的托举，A股正式铸就1664点底部，开始反弹。

    再看当前A股市场，上证指数已经经历了两轮调整：一是2015年6月5178点至2016年1月的2638点，历时仅七个月竟几近腰斩；二是今年年初3587点至今的连续阴跌寻底调整，9月18日的2644点险些跌破上一轮调整低点2638点。从调整幅度来看，市场风险确已得到较大程度的释放，但是我们认为，隐藏在表面“无风险”或“风险极低”的A股盘面下的风险正暗流涌动，除国内政策及外围市场影响外，以下两个风险更是不容小觑：

第一，商誉减值风险。数据显示，2012年-2017年间，A股上市公司外延并购水涨船高，商誉自1690亿元增长至13024亿元，在不考虑上市公司计提商誉减值损失的情况下，年均符合增长率达50.42%；商誉减值自10.67亿元增长至364亿元，年均复合增长率达102.68%。2015年更是A股历史上并购高峰期，2018、19年将是三年业绩承诺集中到期的时间段，或将成为并购标的业绩下滑的高发期。一旦并购标的盈利增长无法持续，将计提商誉减值损失，从而对净利润产生较大影响，在当前大盘下行阶段，进一步加剧个股股价下行风险。近期因计提商誉减值导致股价闪崩或阴跌不止的个股案例包括以下公司：中科金财、胜利精密、嘉应制药、京新药业、电广传媒、尖瑞沃能等。

第二，股权质押平仓风险。在当前市场大幅调整中，上市公司的股权质押平仓风险对A股市场的冲击依然连绵不断。以长鹰信质（SZ.002664）为例，公司9月13日公告称，第一大股东质押股份触及平仓线，存在平仓风险。截至当日，长鹰天启持有公司股份10400万股，占公司总股份比例26%，之后连续4个交易日跌停。目前A股市场中有70%以上的企业存在股权质押情况，加上市场整体走势疲弱，股权质押后股价出现较大负向波动的可能性变大，其中主板股票质押后的股价平均下跌13.52%，创业板股票平均跌幅达到14.62%，这进一步加大了股权质押的风险。随着之后市场行情的波动，高比例股权质押的企业将面临平仓甚至爆仓的风险，也会给市场带来下行压力。

    以上仅仅是A股存在的隐蔽风险中的其二，再加上国内严监管、去杠杆等政策约束，以及外围新兴市场金融风险、中美贸易摩擦等因素影响，A股继续底部区域震荡磨底概率较大。

    综上，投资者在乐观面对市场部分结构性行情时，不能忽视当前市场风险，应透过现象看本质，谨慎关注“无风险”下的风险。

    最后，成恩资本祝您，中秋快乐，阖家团圆。

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